20180820-东兴证券-爱柯迪-600933.SH-中报点评_精益铝合金压铸件巨头成长之路遭遇成本阵痛_6页_783kb

爱柯迪中报点评总结

核心内容

爱柯迪（600933）在2018年上半年实现营业收入12.38亿元，同比增长21.6%；净利润2.33亿元，同比增长3.6%。尽管营收增长显著，但毛利率下降至35%，同比减少5.9个百分点；净利润率降至18.8%，同比下降3.3个百分点。公司表示，毛利率下滑主要由于上半年投入大量厂房及数字化工厂设备，导致成本分摊压力，同时铝原材料价格上升、人工成本增加以及春节期间加班费用等因素也对利润造成影响。

主要观点

业务增长情况

• 公司上半年营收增速为21.6%，高于国内及欧美整车市场增速，表明其在行业中的增长潜力。
• 公司主要客户麦格纳、博世和法雷奥的销售额稳步增长，市场份额保持稳定。
• 在国内汽车铝合金压铸件市场，公司市场份额有所上升。

成本与费用压力

• 毛利率下降主要受以下因素影响：
  • 大面积厂房投入导致成本分摊增加；
  • 铝原材料价格上涨；
  • 数字化工厂设备投入带来的长期成本压力；
  • 春节期间加班费用增加；
  • 人工单位成本上升。

研发投入

• 公司在上半年加大研发投入，投入金额达4936万元，同比增加3340万元，显示出其对技术升级和产品创新的重视。

关键信息

财务指标分析

• 营业收入：2018年上半年为12.38亿元，预计2018-2020年分别增长22.97%、16.66%、12.98%。
• 净利润：2018年上半年为2.33亿元，预计2018-2020年分别增长8.75%、17.31%、15.8%。
• 每股盈利（EPS）：预计2018-2020年分别为0.6、0.7、0.81元。
• PE估值：预计2018-2020年分别为16.55、14.11、12.18倍。
• 目标价：12.48元，当前股价有26%的上升空间。
• 行业评级：给予“强烈推荐”评级，预计公司股价将跑赢沪深300指数15%以上。

财务健康状况

• 资产负债率：从2016年的27.17%降至2018年上半年的20.27%，显示公司财务结构持续优化。
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年为13.20%，预计未来三年逐步回升。
• 总资产收益率（ROA）：2018年上半年为2.60%，预计未来三年有所改善。
• 流动比率：2018年上半年为5.26，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年上半年为4.44，同样表明公司具备良好的流动性。

未来展望

• 公司业务仍处于快速增长阶段，前期投入的厂房及数字化工厂设备成本将随产量增长而摊薄，毛利率有望回升。
• 数字化工厂系统在业内领先，产品具备良好的可追溯性，在二级零部件市场具有竞争优势。
• 随着整车市场集中度提升，大型整车厂和系统供应商更倾向于选择零部件龙头供应商，以降低供货风险和并行开发成本。

风险提示

• 整车销量不及预期；
• 铝原材料价格大幅上涨。

估值与盈利预测

总结

爱柯迪作为铝合金压铸件行业的领先企业，尽管面临成本上升带来的毛利率下滑，但其业务增长势头良好，市场地位稳固。分析师杨若木认为，毛利率下降是公司成长过程中的短期阵痛，未来将随着产能扩大和成本分摊效应显现而逐步改善。公司凭借先进的数字化工厂系统和优质的产品，有望在整车市场集中度提升的背景下，进一步巩固市场份额并提升盈利能力。基于其良好的财务状况和未来增长潜力，分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备较高的投资价值。