20211103-国盛证券-食品饮料_2021三季报总结食品篇_积极应对成本压力_边际改善渐显现_12页_1mb

食品饮料行业2021三季报总结

核心内容

2021年三季报显示，食品饮料行业整体呈现积极应对成本压力、盈利边际改善的趋势。乳制品、休闲卤制品及其他食品板块均展现出不同程度的复苏迹象，行业竞争格局逐步优化，龙头企业表现优于区域企业。

主要观点

1. 乳制品行业：奶价上行趋缓，盈利改善拐点显现

• 收入端：常温奶稳中有快，低温奶表现分化。伊利常温白奶结构升级持续提升，Q3收入同增8.6%，有机奶增速超50%。低温奶方面，伊利蒙牛增速远高于区域乳企，显示全国性龙头的竞争力。
• 利润端：奶价增速放缓，龙头表现更优。伊利Q3毛利率同比提升0.9pct，净利率提升0.5pct。妙可蓝多Q3收入同增35.9%，但毛利率同比下滑2.4pct。
• 展望：预计Q4原奶价格将高位震荡，明年有望回调，龙头将充分受益。竞争格局持续改善，净利率稳步提升。

2. 休闲卤制品：开店节奏放缓，但部分企业表现亮眼

• 开店情况：绝味、周黑鸭整体开店节奏较Q2有所放缓，但绝味表现优于行业。周黑鸭通过开放特许经营权加速拓店，煌上煌开店速度略低于预期。
• 收入恢复：绝味Q3单店营收恢复至2019年同期9成以上，处行业领先地位。煌上鸭单店收入受疫情影响下滑。
• 利润压力：绝味前三季度毛利率同比-2.01pct，Q3为31.60%；煌上煌Q3毛利率为33.45%，同比-3.39pct。
• 展望：Q4开店节奏有望加快，绝味有望实现全年开店目标。行业竞争格局优化，部分企业通过提价策略改善利润。

3. 其他食品：盈利边际改善，全年预期向好

• 休闲零食：Q3收入增速边际改善，A股主要休闲零食板块收入同增6.1%，环比+17.5%。部分企业如洽洽食品、盐津铺子等净利率由负转正，行业竞争格局优化。
• 冷冻食品：立高食品受益于行业需求旺盛及产能投放，Q3冷冻烘焙食品业务营收同增58.26%。但受原材料成本上涨影响，毛利率同比-1.05pct。安井食品Q3收入稳定增长，但毛利率和毛销差均下滑，公司开始提价应对成本压力。
• 展望：Q4预计行业延续边际改善，龙头企业带头提价，年货节备货需求增长，带动业绩提升。

关键信息

• 奶价趋势：截至2021年10月底，生鲜乳价格为4.31元/公斤，同比+9.4%，增速放缓。
• 伊利表现：Q3收入285.01亿元，同增8.6%；毛利率35.6%，同比+0.9pct；净利率9.2%，同比+0.5pct。
• 妙可蓝多：Q3收入10.77亿元，同增35.9%；毛利率34.1%，同比-2.4pct。
• 绝味：Q3单店营收恢复至2019年同期9成以上，全年开店目标有望实现；毛利率31.60%，同比-3pct。
• 煌上煌：Q3单店收入下滑，毛利率33.45%，同比-3.39pct；全年开店速度低于预期。
• 洽洽食品：10月提价8%-18%不等，预计Q4利润空间有望打开。
• 立高食品：Q3冷冻烘焙营收4.43亿元，同增58.26%；毛利率33.64%，同比-1.05pct。
• 安井食品：Q3收入稳定增长，但毛利率和毛销差均下滑，11月起提价3%-10%。

风险提示

• 库存消化不及预期。
• 提价对销量影响存在不确定性。
• 成本上行可能造成盈利波动。

投资建议

• 投资评级说明：投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现，分为买入、增持、持有、减持。
• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

分析师信息

• 分析师：符蓉、杨传忻
• 执业证书编号：S0680519070001、S0680520080003
• 邮箱：furong@gszq.com、yangchuanxin@gszq.com

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