20211103-西部证券-保险行业三季报综述_负债端压力因子影响持续_改革成效显现尚待时日_14页_806kb

报告摘要

保险行业在2021年前三季度整体面临业绩承压、负债端压力持续、投资端挑战加剧等多重因素影响。尽管部分险企在投资端和成本管控方面表现较好，但整体行业仍处于转型调整期。

业绩表现：受增提责任准备金和资产减值影响，险企业绩表现低于预期。前三季度归母净利润整体同比下降7%，Q3单季度归母净利润同比大幅下降36%。
寿险负债端压力：行业整体寿险保费收入负增长，新单保费及NBVM（新业务价值率）双降，导致NBV（新业务价值）同比缺口扩大。个险代理人规模持续缩减，但绩优人力保持稳定，队伍提质效果初显。
财险成本管控：头部险企在车险综改后有效控制综合成本率，尤其是平安财和人保财表现突出。非车险市场竞争加剧，部分险种如健康险、农险保费增长，但信用保证保险等高风险业务出现大幅下滑。
投资端挑战：净投资收益率略有下滑，总投资收益率有升有降。地产风险对资产端影响边际减弱，但利率下行压力仍存在，险资配置向固收类资产倾斜，投资端面临一定挑战。
未来展望：行业估值处于历史低位，头部险企因多元化、前瞻性业务布局更具优势。寿险负债端拐点尚待时日，但有望在二季度有所改善；财险行业集中度提升，呈现“强者恒强”态势。监管政策持续收紧，推动行业回归保障本源，同时医疗及养老保障制度加速建设，将重塑行业竞争格局。

前三季度归母净利润：
- 中国平安：816.4亿元（yoy-20.8%）
- 中国人寿：485亿元（yoy+3.0%）
- 中国太保：226.9亿元（yoy+15.5%）
- 中国人保：207.8亿元（yoy+10.9%）
- 新华保险：119.5亿元（yoy+7.6%）
Q3单季度归母净利润：
- 太保：yoy-0.5%
- 平安：yoy-31.2%
- 人保：yoy-36.6%
- 新华：yoy-51.2%
- 国寿：yoy-54.5%
ROE水平：
- 中国平安：10.5%（yoy-4.3pct）
- 中国人寿：10.47%（yoy-1.0pct）
- 新华保险：11.58%（yoy-0.9pct）
- 中国人保：9.98%（yoy+0.1pct）
- 中国太保：10.4%（yoy+0%）

保费收入：行业整体人身险保费收入同比下降1.4%，五大上市险企人身险保费收入合计1.37万亿元，yoy-0.6%。
新单压力：1-9月新单保费收入同比下降6.1%，国寿、平安、新华等公司新单保费均出现下滑。
NBV缺口：平安NBV同比下降17.8%，国寿NBV同比下降19.6%。
代理人队伍变化：截至9月底，国寿个险人力98万、平安70.6万，分别较年初下降29%和31%。绩优人力保持稳定，Q3月均人均新单保费国寿增长45%，平安增长5.4%。
代理人策略：平安、国寿推出高质量代理人招募计划，提升人员质量，构建“高质量-高产能-高收入”正反馈闭环。

净投资收益率：国寿4.4%（yoy-0.1pct），太保4.3%（yoy-0.3pct），平安4.2%（yoy-0.3pct）。
总投资收益率：新华6.4%（yoy+0.8pct），国寿5.3%（yoy-0.1pct），太保5.3%（yoy-0.2pct），平安3.7%（yoy-1.5pct）。
资产配置：固收类资产占比提升至46.8%，股票及基金配置下降，险资配置更趋保守。
利率下行压力：十年期国债收益率在3%左右，投资收益率假设为5%，利率下行对投资收益形成挑战。