纺织服装行业：看好棉花价格上涨，棉纺类公司业绩有望显著受益-20200109-广发证券-12页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了棉花价格上涨对棉纺类公司业绩的影响，认为棉纺类公司业绩与棉花价格正相关。由于棉纺类公司多采用成本加成定价模式，当棉花价格上涨时，公司可通过提高产品价格来提升毛利率和利润水平。反之，若棉花价格下跌，公司可能面临定价基础低于成本价格的损失。

主要观点

• 棉纺类公司业绩与棉花价格呈正相关关系。
• 棉花价格主要由供需关系决定，其中：
  • 需求：受纺织行业景气度、化纤替代、进口替代等因素影响。
  • 供应：受国内产量、进口量、国储棉库存水平等因素影响。

关键信息

一、产量下降

• 2019/2020年度国内棉花总产量为588.9万吨，较上一年度下降21.3万吨，降幅为3.5%。
• 新疆棉花产量占全国84.9%，种植面积占全国76%，尽管种植面积增长2%，但单位面积产量下降，导致全国棉花产量下降。
• 新疆棉花单位面积产量下降主要由于2019年气温偏低，积温不足，影响单铃重。

二、进口减少

• 内外棉价差持续收窄甚至倒挂，抑制了棉花进口。
• 2019年棉花进口滑准税配额为80万吨，进口量同比增速明显放缓。

三、国储棉政策转向

• 2018/2019年度末国储棉库存仅为157.31万吨，抛储压力减小。
• 2019年12月2日至2020年3月31日，国储棉计划轮入50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨，短期内对棉花价格构成利好。

四、库存消费比改善

• 2019/2020年度库存消费比降至86.36%，显示棉花供需关系持续改善。
• 产业链库存处于较低水平，棉花工业库存为70.96万吨，为近三年最低。

五、需求有望改善

• 中美第一阶段贸易协议达成，美国对1200亿美元商品的关税从15%降至7.5%，对中输美商品未加征15%关税，预计纺织品服装出口将好转。
• 纺织业景气度有望回升，带动棉花需求改善。

投资建议

• 看好棉花价格上涨，棉纺类公司2020年业绩有望受益。
• 重点推荐公司：
  • 新野纺织：国内主要纱线及面料企业之一，棉价上涨10%，预计净利润上涨21.65%。
  • 百隆东方：全球最大的色纺纱生产企业之一，棉价上涨10%，预计净利润上涨14.86%。
  • 华孚时尚：全球最大的色纺纱生产企业之一，棉价上涨10%，预计净利润上涨16.90%。
• 估值情况：新野纺织和百隆东方的PB估值处于上市以来区间下限，分别为0.73倍和0.79倍。

风险提示

• 棉价涨幅低于预期。
• 贸易摩擦加剧。
• 纱线产品需求下滑。

行业研究小组

• 靡韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2019年新财富轻工和纺织服装行业第四名。
• 胡幸：联系人，厦门大学会计学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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