20171230-浙商证券-PTA行业专题报告_PTA行业盈利逐步改善_有望迎来景气向上周期_15页_1mb

PTA行业专题报告总结

核心内容

PTA（精对苯二甲酸）是重要的化工原料，广泛用于聚酯生产，尤其是涤纶长丝。2017年12月30日发布的报告指出，PTA行业盈利逐步改善，有望迎来景气向上周期。报告主要从PX供应、聚酯行业需求、行业供需关系及盈利情况等方面分析PTA行业的未来发展趋势。

主要观点

• PX供应逐步宽松：我国PX产能严重不足，对外依赖度高达57%。随着民营大炼化项目的推进，预计2018~2020年新增PX产能约2130万吨/年，PX供应有望逐步宽松，从而降低PTA生产成本。
• 聚酯行业需求回暖：涤纶长丝作为PTA的主要下游产品，2017年前10个月产量和需求同比分别增长7.7%和8.6%。纺织品服装出口增速转正，显示行业景气度持续向好，带动PTA需求。
• PTA产能增速放缓：2011~2014年PTA产能爆发式增长，导致产能过剩。近两年产能增速放缓至6.5%，而表观消费量增速保持在8%左右，供需关系逐步改善。
• 盈利状况改善：2017年三季度PTA与PX的平均价差达到856元/吨，较去年同期扩大约488元/吨。部分龙头企业税前利润有望达到约300元/吨，行业盈利大幅改善。

关键信息

1. PX供应情况

• 2016年国内PX产能：1440万吨/年，同比增长3.5%。
• 进口依赖度：2016年达到57%，主要依赖日韩进口。
• 未来扩产计划：2018~2020年新增PX产能预计达2130万吨/年，其中浙石化、盛虹石化、恒力石化等民营大炼化项目贡献主要部分。
• 产能利用率：2016年国内PX产能利用率仅为65%，远低于日韩等周边国家。

2. 聚酯行业需求情况

• 涤纶长丝需求：2016年国内涤纶长丝表观消费量2118万吨，同比增长2.1%。
• 出口情况：2016年涤纶长丝出口184万吨，同比增长7.6%，出口占比约8%。
• 行业景气度：柯桥纺织总景气指数显示，自2016年起行业景气度明显回升，2017年前11个月平均产销率维持在91%左右，表明下游需求旺盛。

3. PTA行业供需改善

• 产能与消费量：2016年底国内PTA名义产能4909万吨/年，表观消费量3141万吨，年均复合增长8.2%。
• 产能利用率：2017年底PTA平均开工率提升至75.8%，库存天数降至2.4天，显示供需关系持续改善。
• 未来产能计划：2018年国内PTA新增产能约500万吨/年，复产产能约590万吨/年，预计有效产能增至4810万吨/年。

4. 盈利状况

• 价差与利润：2017年三季度PTA与PX的平均价差为856元/吨，四季度维持在839元/吨，盈利状况持续向好。
• EPS弹性：PTA价格每上涨100元/吨，恒逸石化EPS增厚0.24元，桐昆股份0.20元，荣盛石化0.10元。

推荐关注企业

• 恒逸石化：权益产能约615万吨/年，配套170万吨/年聚酯纤维产能，具备较强市场话语权。
• 桐昆股份：涤纶长丝产能460万吨/年，PTA配套产能400万吨/年，参股浙石化20%股权，有助于稳定PX供应。
• 荣盛石化：权益产能约600万吨/年，配套200万吨/年芳烃（PX约160万吨/年），持有浙石化51%股权。

风险提示

• 下游市场需求不景气；
• PX项目投产进度不及预期。

投资建议

• 评级：看好
• 投资周期：预计未来三年PTA行业有望迎来景气向上周期，盈利水平持续改善。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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