民营大炼油系列报告之PTA供需格局_产能投放逐步落地_景气度趋势性上行_15页_1mb

基础化工行业研究总结：PTA供需格局与投资建议

核心内容

本报告聚焦于基础化工行业中PTA（精对苯二甲酸）的供需格局及未来发展趋势，分析其在2018年的市场表现及投资价值。

主要观点

• 行业景气度：2018年PTA行业预计呈现“前低后高”的走势，行业景气度将逐步上行。短期集中投产可能带来一定的产能压力，但行业集中度高，龙头企业具备较强的议价能力，行业盈利能力将维持在合理水平。
• 需求端：2018年聚酯需求预计增长约400万吨，主要得益于“禁塑令”带来的原生聚酯替代再生聚酯需求，以及聚酯产能的持续投放。
• 供给端：2017年PTA行业完成产能出清，2018年集中投产产能约810万吨，但实际有效产能仅为约410万吨，后续产能投放将趋于平稳，行业长期景气度向好。
• 原材料成本：国际油价上行周期推动PX（对二甲苯）价格上升，进而带动PTA价格上涨。同时，海外PX产能的释放将降低PX在产业链中的利润占比，提升PTA加工差。
• 龙头企业策略转变：随着行业格局稳定，龙头企业将从“锁定加工费”向“利润最大化”策略转变，通过灵活调整生产节奏来控制供需。
• 投资建议：推荐关注拥有PTA产能的聚酯龙头企业，包括恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份，其中恒逸石化EPS弹性最高。

关键信息

一、PTA行业现状

• PTA的主要下游为聚酯，占90%以上，国内应用集中在聚酯纤维（75%）、瓶级聚酯（20%）和膜级聚酯（5%）。
• 2017年PTA行业完成供给侧改革，产能过剩问题得到缓解，行业进入上行周期，加工差回到高位，盈利能力显著增强。
• 2017年PTA行业有效运行负荷较高，但整体仍处于去库存状态，供需紧张。

二、PTA需求端分析

• 2017年聚酯需求增长主要由涤纶长丝带动，全年PTA需求增长约397万吨。
• 2018年涤纶长丝产量增速预计下降至6%左右，短纤需求略降至4%，但聚酯瓶片需求维持10%增长。
• “禁塑令”将推动原生聚酯替代再生聚酯，预计新增需求约202万吨，对应PTA需求约173万吨。
• 2018年聚酯产能预计新增455万吨，对应PTA需求约387万吨。

三、PTA供给端分析

• 2017年PTA复产与投产产能合计810万吨，但实际有效产能仅为约410万吨，存在产能折扣。
• 部分装置因检修或故障停车，导致供给压力缓解，甚至出现阶段性供需紧张。
• 行业集中度提升，前四位企业产能占比超过61%，四大上市民营聚酯龙头合计产能占比超50%，竞争格局良好。

四、原材料成本影响

• 国际油价上行周期推动PX价格上升，进而带动PTA价格上涨。
• PX海外产能投放增加，导致亚洲和中东地区供给过剩，国内进口来源多元化，议价能力增强。
• 2018年国内PX产能释放将加速，PX在产业链中的利润占比继续下降。

五、投资建议

• PTA走势：预计2018年PTA价格呈现“前低后高”趋势，下半年需求改善，景气度上行。
• 企业推荐：
  • 恒逸石化：权益PTA产能612万吨，EPS弹性0.279
  • 桐昆股份：权益PTA产能370万吨，EPS弹性0.213
  • 恒力股份：权益PTA产能660万吨，EPS弹性0.097
  • 荣盛石化：权益PTA产能572万吨，EPS弹性0.094
• 大炼油项目：聚酯龙头企业投建大炼油项目将带来利润增长，并提升国内纺织产业链的出口竞争力。预计浙石化一期盈利中枢100亿元，恒逸文莱一期盈利中枢25-30亿元，恒力炼化一期盈利中枢50-70亿元。

风险提示

• 国际油价大幅下跌，将影响聚酯产业链盈利能力及大炼油项目的盈利预期。
• PTA产能投放超预期，可能导致供需失衡。
• 聚酯下游需求大幅下滑，将导致PTA供过于求，产业链利润下滑。

投资评级说明

• 增持（维持评级）：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%。

总结

2018年PTA行业将受益于聚酯需求增长和行业集中度提升，尽管短期内存在产能投放压力，但随着需求端改善，行业景气度将逐步上行。龙头企业在成本推动与需求增长的双重作用下，盈利能力和市场地位有望进一步增强，值得重点关注。