PTA行业专题报告：PTA行业盈利逐步改善，有望迎来景气向上周期-20171230-浙商证券-15页-1mb

PTA行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了PTA（精对苯二甲酸）行业的现状及未来发展趋势，指出随着PX供应逐步宽松、聚酯行业景气度回升以及PTA产能增速放缓，行业供需关系持续改善，盈利状况有望大幅提升，从而进入景气向上周期。

主要观点

• PX供应逐步宽松：国内PX产能不足，进口依赖度高，但随着民营大炼化项目的推进，预计2018~2020年新增PX产能达2130万吨/年，有望实现进口替代，降低PTA成本。
• 聚酯行业需求稳步提升：涤纶长丝作为PTA的主要下游，需求持续增长，2017年前10个月产量和需求同比分别增长7.7%和8.6%，行业景气度持续改善。
• PTA产能增速放缓，供需关系改善：2011~2014年产能爆发式增长导致行业严重过剩，近年来产能增速明显放缓，2017年有效产能利用率提升至87.2%，行业供需关系逐步优化。
• PTA盈利大幅改善：2017年三季度PTA与PX的平均价差达856元/吨，较去年同期扩大488元/吨，部分龙头企业税前利润有望达到300元/吨，盈利改善明显。
• 行业有望迎来景气周期：随着供需关系改善、PX供应增加，PTA行业盈利有望持续提升，进入景气向上周期。

关键信息

1. 行业背景

• PTA是重要的化工原料，主要用于生产PET（聚酯）。
• 2016年国内PTA名义产能为4909万吨/年，有效产能约3630万吨/年，产能利用率64.5%。
• 2016年国内PTA表观消费量3141万吨，自给率约65%。

2. PX供应情况

• 2016年国内PX产能1440万吨/年，进口依赖度达57%。
• 未来3年预计新增PX产能2130万吨/年，其中民营大炼化项目贡献约1450万吨/年。
• PX价格受原油市场影响显著，产业链利润主要集中在PX端。

3. 聚酯行业需求

• 涤纶长丝占PTA下游需求的51%，2017年前10个月产量和需求同比分别增长7.7%和8.6%。
• 2017年1~11月涤纶长丝产销率维持在91%左右，表明需求旺盛。
• 纺织品服装出口增速转正，显示下游市场回暖。

4. PTA行业供需改善

• 2017年国内PTA有效产能利用率提升至87.2%，库存天数降至2.4天。
• 2018年预计新增PTA有效产能约500万吨，复产产能约590万吨，有效产能可能增加至4810万吨。
• 2017年PTA表观消费量增长至约2823万吨，预计2018年表观消费量将达3677万吨。

5. 盈利状况

• PTA价格自2016年初反弹以来累计上涨40%，当前PTA价格为5700元/吨。
• 2017年三季度PTA与PX的平均价差达856元/吨，四季度维持在839元/吨。
• PTA价格每上涨100元/吨，恒逸石化EPS增厚0.24元，桐昆股份增厚0.2元，荣盛石化增厚0.1元。

投资建议

• 推荐关注企业：恒逸石化（权益产能615万吨/年）、桐昆股份（400万吨/年）、荣盛石化（权益产能600万吨/年）。
• 投资逻辑：随着PX供应增加、聚酯行业需求回暖及PTA产能增速放缓，行业盈利有望持续改善，进入景气周期。

风险提示

• 下游市场需求不景气；
• PX项目投产进度不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300上涨10%以上）；
• 证券评级：买入（证券相对沪深300上涨20%以上）、增持（上涨10%~20%）、中性（波动±10%）、减持（下跌10%以下）。

行业展望

随着PX供应逐步宽松、聚酯行业景气度回升及PTA产能增速放缓，PTA行业供需关系不断改善，盈利状况显著提升，有望迎来新一轮景气周期。