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信用债市场分析总结（2017年4月16日）

核心内容

2017年4月16日的信用债市场周报显示，信用债市场在经历前期调整后，整体呈现回暖趋势，但信用风险和流动性风险依然存在。报告从一级市场和二级市场两个维度分析了信用债的表现，并对政策动向及风险事件进行了警示。

一级市场：发行回暖，发行利率回落

• 发行规模：上周信用债发行总规模为1223.61亿元，到期额为987.4亿元，净融资规模为235.77亿元。
• 品种占比：短融和超短融占比 $43.19%$，公司债（含私募）占比 $20.86%$，中票占比 $19.16%$。
• 行业分布：建筑装饰、采掘、交通运输行业发债规模占比较高。
• 发行利率：
  • 公司债发行利率为 $4.67%$，比上上周平均下行110bp。
  • 短融发行利率为 $4.61%$，平均下行9bp。
  • 中票发行利率为 $5.46%$，平均下行约6bp。
• 取消发行：9家公司共取消发行10只债券，主要由于市场波动，发行主体希望降低融资成本。

二级市场：收益率窄幅波动，曲线走平

• 收益率变动：信用债收益率窄幅波动，曲线整体走平。企业债与中短期票据收益率小幅上行，公司债收益率略微下行，城投债涨跌不一。
• 分期限利差：
  • 中短票1年期、5年期信用利差收窄，3年期利差走阔。
  • 城投债5年期信用利差收窄幅度相对较大。
• 分等级利差：
  • AAA级债券各期限信用利差仍高于历史中值。
  • 当前市场等级间利差尚未拉开，伴随年报数据公布，4~5月份是信用风险高发期。
• 表现差异：
  • 医疗服务、航空机场表现较好。
  • 电气设备表现较差。
  • 基建、造纸表现差异较大，短久期利差修复，长久期利差上行。
• 城投债利差：
  • 华北和华东地区城投债信用利差下行幅度较大。
  • 1年以内期限城投债信用利差下降幅度最大。
  • 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅走阔，当前利差为43bp。

政策与风险警示

政策动向

• 人民银行召开2017年金融稳定工作会议，强调加强重点领域风险防控，防范系统性金融风险。
• 金融机构自查政策为市场情绪提供应对窗口，提升市场对信用风险的预期。

风险事件

• 珠海中富：计划于4月26日前偿还全部本息及罚息，总计6.2894亿元。
• 东北特钢：2013年第二期中期票据（13东特钢MTN2）已构成实质性违约，正在推进重整计划。
• 翔鹭石化股份有限公司：多只债券遭主体评级调低，主要由于公司亏损严重，资产负债率上升。
• 信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司：3只债券债项评级调低，因被担保人违约导致资金周转困难。
• 中城建：未同意为15中城建MTN002提供信用增进，引发持有人会议争议。
• 国裕物流：银行贷款逾期及欠息共计24814.52万元，存在信用风险。
• 霍林河煤业：债券本金兑付延期，需后续提前偿还。
• 大连机床：质押应收账款未按期回流，引发兴业银行关注。

关键信息

• 信用债市场整体处于修复期，但信用风险和流动性风险仍需警惕。
• 4~5月份是信用风险高发月份，市场需关注年报数据公布后的风险暴露。
• 2017年3月企业债券融资转正，为220亿元，一级市场发行回暖。
• 信用利差整体处于历史中值附近，但部分行业利差仍较高。
• 城投债利差在区域和期限上存在差异，需关注区域信用风险和期限结构变化。
• 部分公司因财务问题引发评级下调，如翔鹭石化、弘昌燃气等。

市场建议

• 配置建议：建议关注高等级信用债，尤其是长久期品种。
• 操作策略：在货币政策中性背景下，仍建议采取短久期、高流动性操作。
• 风险控制：需关注信用风险暴露，尤其是存在债务问题的公司及区域。