20170814-山西证券-五洋建设实质违约_收益率曲线上行_信用债周报_11页_1mb

固定收益研究总结（2017.08.07-2017.08.13）

核心内容概览

本报告为山西证券固定收益研究团队发布的信用债周报，涵盖本周信用债市场动态、风险警示、关注事件、投资策略及市场数据。报告指出信用债市场在收益率调整、利差变化及发行融资等方面呈现阶段性波动，并强调政策导向对融资平台及城投债的影响。

主要观点

1. 信用债市场表现：

   • 本周信用债一级市场发行量和到期量均有所增加，净融资额较上周减少，但已连续七周为正。
   • 发行利率小幅上行，整体仍处于相对高位，预计未来仍有下行空间。
   • 二级市场成交量小幅回升，收益率震荡中多数上行，信用利差、期限利差及等级间利差均存在走扩压力，但短端利差调整相对充分。

2. 政策导向与市场结构变化：

   • 政策“开正门，堵偏门”推动融资平台功能受限，地方政府融资需多元化，城投债逐步脱离政府属性。
   • 银监会发布《债转股实施机构管理办法》，强调市场化债转股，防止风险转移。
   • 发改委推动专项债券发行，支持农村产业融合和社会领域发展，进一步拓展融资渠道。

3. 行业与企业动态：

   • 五洋建设集团发生实质性违约，涉及债券“15五洋债”、“15五洋02”，评级下调至CCC。
   • 宜化化工因子公司安全事故被处罚，影响公司经营，同时控股股东筹划股权转让。
   • 青海盐湖股份筹划债转股以缓解债务压力。
   • 本溪城投、晋城城投、常德城投等企业出现债券提前回购或名称变更等事项，反映城投债市场结构调整。

关键信息

风险警示

• 评级上调：绵阳投控（AA+/稳定）。
• 评级下调：五洋建设集团（CCC/负面）。
• 新增违约：湖州厉华妤婕联合纺织有限公司的私募债“14厉华债”无法按期支付本金。

关注事件

1. 五洋建设债券偿付不确定性，涉及“15五洋债”、“15五洋02”。
2. 内蒙古博源子公司股份被冻结，涉及“12博源MTN1”、“13博源MTN001”。
3. 宜化化工子公司安全事故，涉及多支债券。
4. 青海盐湖股份筹划债转股，涉及“16青海盐湖MTN001”、“17青海盐湖CP001”。
5. 本溪城投拟提前回购债券，涉及“10本溪债”、“11本溪债”、“15本溪债”、“17本溪城建CP001”。
6. 晋城城投变更名称并承继债务，涉及“14晋城债”。
7. 常德城投退出政府融资平台，涉及“14常德经投债”。
8. 第一创业筹划资产重组，涉及“16一创01”、“16一创02”、“16一创03”。
9. 浙江古纤道新材料筹划资产重组，涉及“16古纤道MTN001”、“17古纤道CP001”。
10. 上海申华控股重大资产交易，涉及“15申华MTN001”、“17申华MTN001”。
11. 湖北长江出版集团子公司被出具警示函，涉及“15长江出版MTN001”、“17长江出版SCP001”。
12. 甘肃电投神树水电站停建，涉及“15甘电债”。

一级市场数据

• 发行总额：1397.10亿元。
• 净融资：226.95亿元。
• 发行结构：
  • 企业债：257.80亿元
  • 公司债：301.80亿元
  • 中票：283.00亿元
  • 短融：554.50亿元
• 净融资结构：
  • 企业债：176.70亿元
  • 公司债：207.85亿元
  • 中票：131.40亿元
  • 短融：-289.00亿元（净融资为负）
• 行业分布：建筑装饰、综合、公用事业类发行量占比最高，分别为24%、17%、10%。

二级市场表现

• 成交量：3402.23亿元，较上周小幅回升。
• 收益率走势：
  • 超短融小幅下行，长端上行。
  • 企业债、中票、公司债收益率多数上行，短端上行幅度较小。
• 利差变化：
  • 信用利差多数走扩，1年期走扩2BP，3年期走扩4BP，5年期走扩3BP。
  • 期限利差（如5Y-1Y）多数走扩，但历史分位仍较低。
  • 等级间利差（如AA-AAA）短端走扩，但整体分化不明显。

投资策略

• 短期建议：关注短端中高评级信用债，安全性较高。
• 中长期趋势：供给侧改革持续深化，行业集中度提升，民企面临更大压力，行业龙头及大型国企央企更具外部保护。
• 市场情绪：机构配置需求回升，基金及境外机构增持企业债、中票及短融。
• 政策影响：债转股政策逐步落地，市场化债转股成为降低企业杠杆率的重要手段。

附录：图表摘要

• 图表1：评级上调企业列表（绵阳投控）。
• 图表2：评级下调企业列表（五洋建设集团）。
• 图表3：信用债发行量与净融资走势。
• 图表4：短融发行利率。
• 图表5：公司债发行利率。
• 图表6：分行业发行统计。
• 图表7：城投债收益率周变化。
• 图表8-17：信用利差、期限利差、等级利差及成交量等数据图表。

投资评级说明

• 投资评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级分为看好、中性、看淡。
• 报告基于公开信息，不构成投资建议，仅供参考。

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