20170417-天风证券-信用债市场周报_煤炭债主体业绩能否持续改善__17页_790kb

煤炭债主体业绩能否持续改善？

核心内容

本报告主要分析了2017年煤炭行业及煤炭债主体的业绩表现、行业复苏情况、可持续性以及短期投资机会。

煤炭行业复苏情况

• 陕煤化集团：2016年全年产量约为1.26亿吨，2017年预计产量与2016年基本持平。其主要煤种为优质动力煤，发热量为5600大卡，坑口价约370元/吨。若秦皇岛Q5500动力末煤港口价维持在600元/吨以上，综合售价约330元/吨。公司完全成本约195元/吨（不含资源税、洗选费等），因此利润空间较大。2016年公司归母净利润亏损额大幅收窄，预计2017年煤炭板块收入仍有一定改善。

• 行业整体表现：2016年煤炭行业去产能改革后，多数上市煤炭企业业绩有所改善。24家上市公司中，有8家扭亏，8家预增，2家略增，6家首亏或续亏。2017年一季度，6家上市公司中，3家预增，2家扭亏，1家续亏。

• 行业供需情况：

  • 动力煤：2017年1-2月有效供应量减少813万吨，主要因国内产量下降和净进口增加。需求量增加1322万吨，导致社会库存下降5923万吨，供需缺口扩大。
  • 炼焦精煤：2017年1-2月有效供应量增加92万吨，需求量增加183万吨，社会库存下降494万吨至1623万吨，供需缺口小幅增加。

• 供需驱动因素：动力煤价格上涨由供需两端共同作用，需求略占上风；炼焦精煤上涨主要受需求端推动。此外，社会煤炭库存处于历史低位，支撑了煤价的上涨。

煤炭行业转好是否具有可持续性？

• 动力煤：若后续供给无法显著扩大，需求保持稳定，煤价将继续维持高位。
• 炼焦精煤：若需求端不再有超预期增长，随着安全检查结束和产能释放，煤价可能面临下行压力；若需求持续增长，煤价将维持高位。

煤炭债短期内能否参与？

• 信用利差走势：中高等级信用利差持续走低，低等级信用利差有所回升，但近期信用事件较多，债券估值波动较大。
• 投资建议：短期参与机会不大，但后续若存在估值调整，可适当参与。

主要观点

• 煤炭行业在2016年去产能改革后普遍复苏，2017年一季度延续了这一趋势。
• 煤价上涨主要受供需共同影响，尤其是低库存和需求增长。
• 陕煤化集团作为行业代表，其煤炭板块收入预计在2017年有所改善。
• 不同煤种的上涨驱动因素不同，需关注各自供需变化。
• 煤炭债短期投资机会有限，但中长期可关注估值调整机会。

关键信息

• 陕煤化集团：2016年全年产量约1.26亿吨，2017年预计产量与2016年持平。主要煤种价格维持高位，综合售价约330元/吨，成本约195元/吨。
• 行业整体：24家上市公司中，有8家扭亏，8家预增，2家略增，6家首亏或续亏。
• 供需分析：
  • 动力煤：2017年1-2月有效供应量减少813万吨，需求增加1322万吨，库存下降5923万吨。
  • 炼焦精煤：2017年1-2月有效供应量增加92万吨，需求增加183万吨，库存下降494万吨。
• 信用利差：中高等级信用利差持续走低，低等级信用利差回升，但存在较大波动风险。
• 投资建议：短期参与机会不大，中长期可关注估值调整。

信用评级调整回顾

• 上调评级：中融新大集团有限公司、特变电工股份有限公司、北京建工集团有限责任公司。
• 下调评级：信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司、翔鹭石化股份有限公司。
• 一次性下调超过一级：翔鹭石化股份有限公司。

一级市场

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,385亿元，净融资额约305亿元。
• 发行利率：1年期以上发行指导利率普遍下降，各等级变动幅度在-3-0BP之间。
• 城投债：发行169亿元，偿还302亿元，净融资额-133亿元。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4,030.78亿元，成交量大幅上升。
• 收益率变化：利率品现券收益率大部分上行，信用利差缩小或扩大趋势互现。
• 市场表现：
  • 银行间市场：利率品收益率普遍上行，信用债收益率涨跌互现。
  • 交易所市场：企业债和公司债上涨家数少于下跌家数，交易活跃度总体下降。

附录

• 质押式回购利率：银行间和交易所质押式回购利率均有所上升。
• 信用债收益率分位数：中短期票据、企业债、城投债收益率分位数显示市场整体收益率上升，信用利差缩小。
• 信用利差分位数：各等级信用利差分位数显示信用利差缩小，市场估值有所调整。

总结

本报告分析了煤炭行业及煤炭债主体的业绩表现、行业复苏情况、可持续性及短期投资机会，指出行业整体复苏良好，但需关注供需变化及库存水平对煤价的影响。煤炭债短期参与机会有限，但中长期可关注估值调整。同时，信用评级调整和市场交易数据也提供了重要参考。