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2024年上半年城投债发行情况和市场表现分析总结

核心内容概述

2024年上半年，城投债发行规模和净融资均呈现下降趋势，发审政策持续收紧，市场整体处于化债阶段。各债券品种发行规模差异明显，其中中期票据是唯一实现净融入的品种。发行期限显著拉长，5年期城投债发行规模同比增长显著。主体信用等级向中高资质集中，弱资质主体净偿还规模增加。发行利差整体下行，尤其是AA级城投债利差收窄明显，但中高资质城投债利差仍高于低等级。

主要观点

• 发行规模缩量：2024年上半年城投债发行规模为2.11万亿元，同比下降15.65%；发行企业数量减少174家。
• 净融资转负：净融资规模为-1881.97亿元，同比大幅下降。仅3月和6月净融资为正，其余月份均呈净偿还。
• 发行期限拉长：2024年上半年城投债加权平均期限为3.86年，较2023年下半年增长明显。5年期发行规模同比增长54.4%。
• 主体集中度提高：AAA级、AA+级和AA级发行人数量占比分别为10.7%、42.0%和45.9%，AA级发行人数量大幅减少。
• 利差收窄明显：各等级城投债发行利差均下行至历史低位，AA级利差下行幅度最大，达11BP。中长期城投债中，低等级利差收缩更为显著，但整体仍高于中高资质。
• 区域分化显著：江苏发行规模继续领跑，浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿，但仅江西和山东实现同比增长。净融资方面，山东为唯一净融入超300亿元的省份，江苏、浙江、天津、湖南和湖北为净偿还规模较大的省份。

关键信息

一、城投债发行情况

• 发行规模：2024年上半年，交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大，其中企业债和超短期融资券发行量下滑显著。
• 发行节奏：1月发行规模同比增长，其余月份均呈下降趋势，4月净偿还规模最大。
• 发行期限：5年期发行规模增长显著，1年期及以内发行规模下降明显，5年期设置回售条款的债券占比下降。
• 信用等级分布：AAA级、AA+级和AA级发行人数量分别为129家、504家和551家，AA级发行人数量减少，占比下降。

二、各省（区、市）城投债发行情况

• 发行规模：江苏以6100亿元继续领跑，浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发行规模超千亿。
• 净融资：仅12个省份实现净融入，山东净融入规模最大，江苏、浙江、天津、湖南和湖北净偿还规模较大。
• 发行期限：甘肃、云南和天津发行期限偏短，但较2023年有所改善。广西城投债发行期限呈短期化趋势。
• 利差情况：云南、辽宁、黑龙江、宁夏、青海和广西利差较大，其中广西、天津和云南AA级利差显著收窄。

三、城投债级别调整分析

• 上调情况：11家城投债发债主体评级上调，主要集中在江浙两省，上调等级以AA+和AAA为主。
• 下调情况：7家城投债发债主体评级下调，6家评级展望下调，下调区域集中于贵州，下调原因包括负面舆情、违约事件、流动性紧张等。
• 上调原因：区域环境提升、业务重要性增强、政府支持等。
• 下调原因：业务可持续性下降、短期偿债压力大、流动性紧张、过往履约情况差、或有负债风险等。

四、城投债到期情况及展望

• 到期规模：2025年之前城投债到期规模占存量债券余额的38.4%，其中银行间品种到期压力较大。
• 区域差异：云南、天津、甘肃和黑龙江在2025年之前到期的城投债规模占当地存续余额的50%以上，借新还旧压力较大。
• 财力对比：江苏、浙江、山东、湖南等地2023年财力为城投债余额的0.73倍至0.86倍，其余省份财力相对较低。
• 未来展望：2024年下半年，城投债化债仍是主旋律，债务风险有所缓释，但净融资回升困难，区域间债务周转及流动性仍存在分化。

总结

2024年上半年，城投债市场整体处于紧缩和化债阶段，发审政策持续收紧，发行规模和净融资均下降。发行期限拉长，5年期城投债发行规模显著增长。主体集中度提高，中高资质发行人占比上升。利差普遍收窄，尤其是AA级城投债利差下降明显。各省（区、市）发行情况分化显著，江苏、浙江、山东等省份表现突出，而贵州、云南等地面临较大债务压力。未来，随着化债措施的推进，债务风险有所缓释，但区域间流动性及债务周转仍存在显著差异。