三花智控（002050）总结
核心内容
三花智控在2018年前三季度实现了收入82.65亿元，同比增长14.96%；归母净利润10.23亿元，同比增长4.53%。尽管整体收入增长，但Q3季度归母净利润同比下滑6.21%，主要受到毛利率下降的影响。
主要观点
- 汽零业务带动增长：随着特斯拉Model 3的正常放量，新能源车热管理业务成为公司收入增长的重要动力。
- 传统家电阀类增长承压：Q3季度空调行业内销量同比下滑12.6%，导致传统家电阀类业务增长放缓。
- 毛利率承压：Q3季度毛利率为28.58%，同比下降5.97个百分点；净利率为13.16%，同比下降2.90个百分点。
- 汇兑损益贡献正向收益：Q3季度财务费用为-0.62亿元，预计汇兑损益贡献正向收益约7000万元，显著改善公司盈利。
- 费用控制有效：公司销售费用率同比上升0.38个百分点，管理+研发费用率合计上升0.15个百分点，但整体期间费用率下降3.96个百分点，表明公司费用控制能力较强。
- 应收账款和存货增加：Q3应收账款和票据合计43.6亿元，同比增长25.4%；存货余额19.5亿元，同比增加4.1亿元，表明公司周转效率有所下降。
- 现金流状况改善：尽管销售商品、提供劳务收到现金同比下降12.8%，但经营性净现金流同比增长20.3%，主要受益于现金支出的减少。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
6,769.21 |
9,581.24 |
10,987.43 |
12,453.25 |
14,818.16 |
| 净利润(百万元) |
861.82 |
1,250.88 |
1,301.40 |
1,503.81 |
1,776.30 |
| 每股收益（元/股） |
0.40 |
0.58 |
0.61 |
0.70 |
0.83 |
| 市盈率（P/E） |
26.68 |
18.51 |
17.78 |
15.38 |
13.02 |
| 市净率（P/B） |
4.30 |
2.91 |
2.58 |
2.29 |
2.02 |
| 市销率（P/S） |
3.38 |
2.39 |
2.08 |
1.84 |
1.54 |
| EV/EBITDA |
17.92 |
21.00 |
12.02 |
9.96 |
7.82 |
投资建议
- 维持买入评级：基于前三季度收入及业绩情况，公司18-20年净利润预测分别为12.9亿元、14.9亿元、17.6亿元，增速分别为4.1%、15.6%、18.1%。
- 当前股价估值：当前股价对应18-20年PE分别为17.8x、15.4x、13.0x。
风险提示
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,469.13 |
1,501.36 |
2,372.34 |
2,490.65 |
3,978.07 |
| 应收账款 |
1,234.73 |
1,725.96 |
1,631.31 |
2,173.85 |
2,353.92 |
| 存货 |
1,204.31 |
1,856.57 |
1,667.76 |
2,254.32 |
2,416.60 |
| 股东权益合计 |
5,366.44 |
7,925.25 |
8,945.63 |
10,077.63 |
11,414.74 |
| 负债合计 |
3,032.20 |
4,422.72 |
3,450.30 |
4,234.69 |
4,541.43 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
861.82 |
1,250.88 |
1,301.40 |
1,503.81 |
1,776.30 |
| 营业活动现金流 |
1,310.23 |
648.72 |
2,080.00 |
580.11 |
2,244.29 |
| 投资活动现金流 |
-66.78 |
-1,756.26 |
-203.08 |
-234.53 |
-234.17 |
| 筹资活动现金流 |
-835.83 |
909.15 |
-1,005.94 |
-227.27 |
-522.70 |
| 现金净增加额 |
407.63 |
-198.38 |
870.98 |
119.31 |
1,489.42 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
6,769.21 |
9,581.24 |
10,987.43 |
12,453.25 |
14,818.16 |
| 营业成本 |
4,754.06 |
6,588.66 |
7,929.76 |
8,824.68 |
10,509.56 |
| 营业利润 |
925.70 |
1,472.29 |
1,554.56 |
1,725.69 |
2,046.27 |
| 净利润 |
861.82 |
1,250.88 |
1,301.40 |
1,503.81 |
1,776.30 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
9.88% |
41.54% |
14.68% |
13.34% |
18.99% |
| 毛利率 |
29.77% |
31.23% |
27.83% |
29.14% |
29.08% |
| 净利率 |
12.67% |
12.90% |
11.71% |
11.94% |
11.86% |
| ROE |
16.11% |
15.69% |
14.49% |
14.88% |
15.53% |
| ROIC |
14.29% |
28.49% |
14.86% |
20.88% |
21.26% |
| 资产负债率 |
36.10% |
35.82% |
27.83% |
29.59% |
28.46% |
| 流动比率 |
2.15 |
2.34 |
2.81 |
2.78 |
3.01 |
| 速动比率 |
1.68 |
1.84 |
2.29 |
2.20 |
2.44 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
风险提示
