20180802-光大证券-安达维尔-300719.SZ-首次覆盖报告_深耕航空产业链的民营配套商_10页_1mb

安达维尔（300719.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

安达维尔是一家深耕航空产业链的民营航空技术解决方案提供商，成立于2001年，具备二级军工保密资质。公司业务涵盖航空机载设备研制与维修、测控设备研制、飞机加改装及信息技术开发。2017年11月，公司成功上市，当年实现收入4.40亿元，归母净利润0.90亿元。公司主要收入来源为研制业务（军品为主，贡献66%收入）和维修业务（面向民航公司，贡献29%收入）。

主要观点

• 航空座椅业务为核心优势：公司航空座椅技术领先，抗坠毁和防弹技术成熟，国内市场份额大。2014-17年，航空座椅销量年均增长超80%。预计未来10年，随着我国直升机保有量提升至美国一半，将拉动大量直升机座椅需求，公司有望持续受益。
• 维修业务稳步发展：公司具备CAAC、FAA、EASA维修资质，维修能力覆盖波音、空客及多种干线、支线机型。2017年维修业务实现4.83%增长，毛利率稳定。随着民航运输业持续发展，维修市场未来3-5年仍将保持接近两位数增长。
• 军民融合战略驱动增长：在军民融合政策支持下，公司有望迎来快速发展。预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.53、0.66元/股，公司当前PE和PB均低于行业平均水平，存在低估可能。
• 股权激励激发发展动力：2018年公司首次实施股权激励，向63名中层及骨干员工授予138万股，激励目标为净利润年增不低于5%，有助于提升员工积极性。

关键信息

航空座椅业务

• 技术优势：抗坠毁、防弹、人机功效设计等核心技术领先。
• 产品类型：驾驶员座椅、机械师座椅、操作员座椅、旅客座椅等。
• 市场地位：国内军用直升机座椅领域主要供应商。
• 增长潜力：受益于军用直升机需求增长，预计未来将保持较快增长。

维修业务

• 资质覆盖：具备中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA维修许可。
• 服务能力：维修机型覆盖波音、空客及其他主要干线、支线机型，维修项目达2000个以上。
• 增长趋势：2017年实现4.83%增长，未来三年预计保持5%年增长。

盈利预测

• 2018-2020年预计EPS：0.42元、0.53元、0.66元。
• 营收增长：预计2018-2020年营业收入分别为514亿元、598亿元、689亿元，年增长率分别为16.88%、16.24%、15.31%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为107亿元、135亿元、168亿元，年增长率分别为18.86%、26.02%、24.73%。

估值与市场表现

• 当前股价：12.89元。
• 总股本：2.53亿股。
• 总市值：32.66亿元。
• PE（2018E）：31倍，低于行业平均水平。
• PB（2018E）：3.3倍，存在估值优势。

风险提示

• 军品订单存在季节性波动，主要集中在第四季度。
• 军队改革进度不确定，可能影响订单落地时间。
• 民航维修市场竞争加剧，可能影响增长速度。

业务分项预测

估值比较

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司受益于军民融合战略，航空座椅业务增长潜力大，且当前估值低于行业平均水平，存在低估空间。

结论

安达维尔作为国内航空座椅领域的领先企业，有望在军用直升机需求增长及民航维修市场持续扩张中受益。公司具备较强的技术实力和市场地位，且实施股权激励，提升内部发展动力。尽管存在军品订单季节性波动和市场竞争加剧等风险，但其核心业务增长前景良好，具备长期投资价值。