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安达维尔（300719.SZ）研究报告总结

核心内容

安达维尔是一家集航空机载设备研制、维修、测控设备研制和信息技术开发于一体的航空技术解决方案综合提供商。公司成立于2001年，于2017年上市，实际控制人为赵子安，其持股比例为37.94%。公司以“由修到研，由民到军”为发展战略，专注于航空领域，拥有强大的技术实力和丰富的行业经验，目前在军方、商业航空、通用航空及航空制造企业中享有较高的市场份额。

主要观点

• 业务多元化：公司主要业务包括机载设备研制、航空维修、测控设备研制及信息技术开发，其中机载设备研制为第一大主营业务，2019年营收占比达52%。
• 技术领先：公司在航空座椅、防弹技术、测控设备研制等领域具备核心技术，尤其是在直升机座椅和机身的防弹技术方面，已取得多项专利，并有较强的研发能力。
• 市场空间广阔：军机和民机机载设备市场空间巨大，预计未来十年，中国军机机载设备市场年均规模将超过350亿元，而民机机载设备市场年均规模约825亿元。
• 维修业务增长：随着中国民航机队规模的扩大和机龄的增加，维修市场需求持续增长，公司维修业务有望随行业整体扩张而稳定增长。
• 竞争优势明显：相比竞争对手，公司在技术储备、专利数量、军用维修市场份额等方面具有明显优势。
• 盈利预测积极：公司预计2020-2022年归母净利润分别为9900万元、13100万元、17100万元，对应PE分别为44倍、33倍、25倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.07元
• 总股本：254.25百万股
• 流通股本：132.77百万股
• 总市值：4339.97百万元
• 流通市值：2266.34百万元
• 净资产：986.31百万元
• 总资产：1308.99百万元
• 每股净资产：3.88元

财务数据（2017-2019）

• 营业收入：237.50亿元、280.41亿元、287.28亿元
• 净利润：73亿元、99亿元、131亿元
• 毛利率：53.8%、50.6%、49.7%
• 净利率：13.2%、13.0%、13.2%
• 净资产收益率：7.5%、9.4%、11.7%
• 每股收益：0.29元、0.39元、0.52元
• 每股经营现金流：-0.02元、0.05元、0.12元

业务构成

• 机载设备研制：占比52%（2019年），主要产品为座椅、厨房系统、真空卫生系统等。
• 航空维修业务：占比30.86%（2019年），覆盖波音、空客、巴航工业等主流机型，客户包括南方航空、东方航空、中国国航等。
• 测控设备研制业务：占比10.75%（2019年），涉及多种测试设备和系统，如自动测试系统、直升机振动监测及故障预测系统等。
• 信息技术开发：主要提供软件产品与信息技术解决方案，服务于工业和民航领域。

技术优势

• 复合装甲防弹技术：用于直升机座椅和机身，具有较高的防弹性能，未来有望应用于其他飞机关键部位。
• 自主研发能力：公司在防弹技术、测控设备、航空座椅等领域拥有自主知识产权。
• 人才优势：公司管理层及核心技术人员多毕业于国内航空航天类院校，具备丰富的研发和管理经验。
• 员工激励机制：公司通过员工持股平台和股权激励计划，吸引并留住优秀人才，提升管理效率。

竞争格局

• 维修业务：公司与海特高新、航新科技、武汉航达等竞争，具备技术领先和自主产权优势。
• 测控设备研制：国内主要由航天测控、华力创通、航新科技等企业主导，公司具备较强的竞争力。
• 航空座椅市场：公司在军用直升机座椅市场占有率超过80%，在民用航空座椅市场也具备一定的竞争力。

风险提示

• 军品订单波动
• 毛利率下滑
• 新业务拓展不及预期

未来展望

随着军民融合战略的推进，以及中国民航市场的快速发展，安达维尔作为航空技术综合服务商，有望受益于行业整体增长。公司通过技术积累和业务拓展，已具备在航空维修、研制、测控设备等领域的综合竞争力，未来有望在多个领域实现增长。