深度报告-20230130-浙商证券-安达维尔-300719.SZ-安达维尔深度报告_直升机机载系统核心供应商_军民航空多业务线共促增长_25页_2mb

安达维尔深度报告总结

核心内容概述

安达维尔（300719）是一家专注于直升机航空配套业务的公司，主要业务包括机载设备研制、航空维修、测控设备研制及智能制造。公司成立于2001年，2017年在深交所创业板上市，经过二十年的发展，已成为国内航空综合供应商龙头。

主要观点

• 军品业务：公司是军用直升机机载系统核心供应商，具备直升机抗坠毁座椅80%以上的市场份额，掌握95%生存率抗坠毁技术。随着“十四五”期间新一代直升机需求爆发，以及陆航旅和舰载直升机列装的加速，公司有望受益于下游订单增长和产品价值提升，实现业绩高弹性增长。
• 民品业务：公司涉足大飞机产业链，主要提供客舱配套及航空维修服务，受益于国产大飞机放量及民航市场回暖。公司产品覆盖国产防务类直升机型号，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.45亿、1.50亿、1.84亿，2023年和2024年PE分别为22倍和18倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 机载设备研制（2021年营收占比52%）：毛利率48%，2022年因疫情影响略有下降，预计2023-2024年毛利率将回升至54%。
• 航空维修（2021年营收占比28%）：毛利率2021年为46%，2022年因疫情影响降至30%，预计2023-2024年毛利率将回升至32%。
• 测控设备研制（2021年营收占比16%）：毛利率2021年为40%，预计2023-2024年毛利率将提升至46%。
• 技术服务及其他业务：体量较小，毛利率较高，预计2023-2024年毛利率将提升至59%。

股权激励

公司分别在2021年和2022年实施股权激励计划，解锁条件为2023-2026年经审计净利润分别不低于1.5亿、1.8亿、2.16亿及2.59亿，旨在激励员工，提升公司业绩增长潜力。

市场背景

• 军用直升机：中国直升机数量仅为美国的六分之一，且型号落后。随着“十四五”规划推进，直升机需求将大幅增加。
• 民用航空：C919大飞机已开始交付，国内民航市场迎来发展黄金期。公司有望受益于国产替代和民航市场回暖。

投资逻辑

• 民航需求恢复至疫情前水平，带动维修和配套市场增长。
• 国产大飞机生产交付加速，推动机载设备国产化进程。
• 军用直升机列装需求提升，公司作为核心供应商，业绩有望持续释放。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能导致业务增长放缓或业绩下降。
• 经营业绩不及预期，主要受国际通货膨胀、原材料价格上涨及人工成本增加影响。
• 关键人才流失风险，公司业务拓展对技术、市场和管理人才依赖度高。

股价与市场数据

• 收盘价：￥12.89
• 总市值：3,291.41百万元
• 总股本：255.35百万股

图表目录（关键数据）

• 图1：安达维尔发展历程
• 图2：公司2021年收入占比
• 图3：公司2021年分产品毛利率
• 图4：股权结构和子公司业务情况
• 图5：2022年Q3营收同比增长4.51%
• 图6：2022年Q3归母净利润同比下降幅度减少
• 图7：全球各国军用飞机数量对比
• 图8：中美军用飞机结构对比
• 图9：美军武装直升机各机型占比情况
• 图10：中国军用直升机各机型占比情况
• 图11：直升机产业链分布
• 图12：直-20战术通用直升机
• 图13：第83集团军某陆航旅装备的直10武装直升机
• 图14：某陆航旅装备的直19武装直升机
• 图15：2019年中国首艘国产航母“山东舰”正式交付
• 图16：2019年中国首艘国产075型两栖攻击舰下水
• 图17：公司产品：驾驶员座椅
• 图18：公司产品：导航设备
• 图19：公司产品：仿真验证平台
• 图20：公司产品：测控及地面保障
• 图21：大飞机产业链主要包括设计研发、先进制造和运营维修等主要环节
• 图22：2021年空客、波音公司飞机交付量占全球92%
• 图23：C919大飞机已开始交付，国内民航市场开启黄金时代
• 图24：2020年中国航空旅客周转量跌至谷底
• 图25：国际航油和原油价格（2006年-2022年）
• 图26：2023年民航底部反弹，航司有望大幅下单
• 图27：中国商飞预测2041年我国客机机队总规模过万
• 图28：公司产品：飞机内饰具有隔声降噪、轻量化等特点
• 图29：公司产品：旅客座椅，具备舒适性好、设计感强等特点
• 图30：公司产品：客舱照明系统&娱乐系统
• 图31：公司产品：热水器、咖啡机、储物柜等
• 图32：公司业务：仪表显示系统维修
• 图33：公司产品：机械维修-ACM试验台
• 图34：SIPDM-V2.0超越集成产品研发管理信息系统

盈利预测

投资建议

公司作为直升机抗坠毁座椅龙头，同时受益于大飞机产业链发展和民航市场回暖，未来业绩增长潜力大。首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

安达维尔在军用直升机及民航市场均具备较强的竞争力，未来随着直升机需求爆发和大飞机产业链发展，公司有望实现业绩的持续增长。公司产品线丰富，技术领先，具备良好的盈利能力和增长潜力。