供给侧改革系列专题（二）：供改抑制原铝供应，行业利润中枢上移_24页_2mb

报告摘要

供给侧改革对铝行业的影响及展望

核心内容

供给侧改革显著改善了电解铝行业的供需格局和盈利水平，推动行业从严重过剩向合理区间过渡。改革不仅优化了区域产能分布，还通过成本控制、政策约束和产业链布局调整，提升了行业整体的盈利能力和市场集中度。

主要观点

中观行业视角

利润修复明显：供给侧改革后，全行业利润明显好转，2017年吨铝利润一度突破2000元，2018年起虽有波动，但整体盈利空间已显著修复。
成本曲线扁平化：通过跨区域产能迁移和电力体制改革，行业成本差异缩小，平均成本线对价格的支撑增强，未来供应不会因个别地区成本优势而恶性扩张。
供需格局改善：政策限制和企业投产意愿下降有效抑制了供给释放，行业供需关系趋于平衡，产能过剩问题得到缓解。
需求端表现稳定：尽管传统需求如房地产和交通运输有所下滑，但铝在新能源、特高压电缆等新兴领域仍有应用潜力，中长期需求有望保持稳定增长。

微观企业视角

企业盈利能力分化：民企中国宏桥因成本上升和违规产能关停，原铝业务盈利能力显著下降；国企中国铝业则受益于改革，原铝板块实现扭亏为盈。
成本优势逐渐消失：随着电力体制改革和环保政策的推进，民企与国企在成本方面的差距逐步缩小，盈利能力趋于一致。
产业链布局加强：为规避原材料价格波动风险，企业纷纷向上游铝土矿、氧化铝方向拓展；同时，积极布局下游铝合金加工业务，创造新的盈利增长点。
行业集中度提升：高成本、运营能力差的企业逐渐退出市场，优质产能被实力雄厚企业吸收，行业集中度持续提升。

关键信息

政策背景：2017年被视为供给侧改革元年，多项政策出台，包括限产、清理违规项目、规范自备电厂等，有效遏制产能无序扩张。
成本变化：2015年行业平均成本为12000元/吨，2017年后提升至14000元/吨；氧化铝价格和铝土矿成本的上升对行业成本构成长期支撑。
产能迁移：2017-2018年，产能从高成本地区向低成本地区迁移，优化了竞争格局。
需求结构：建筑用铝占比最高（30%），交通运输（20%），电力用铝（15%）等为主要需求来源。
企业表现：中国宏桥在供给侧改革后电解铝产量出现负增长，而中国铝业产量稳步提升，实现盈利。
未来趋势：企业将更加注重全产业链布局，提升抗风险能力；铝价长期重心将围绕完全成本线波动，中长期走势看好。

风险提示

政策力度不及预期：若政策执行不到位，可能影响产能控制效果。
宏观经济失速下行：铝下游需求疲软可能拖累行业整体表现。

未来展望

供应端：行业运行产能不足3700万吨，政策设定合规产能上限为4500万吨，供应压力长期存在，但将温和释放。
需求端：新能源、特高压电缆等新兴领域带来增长潜力，传统需求虽有下滑但不会明显冲击整体。
企业战略：具备深加工能力和矿石资源的企业将获得更大发展空间，行业集中度进一步提升。

总结

供给侧改革有效改善了电解铝行业的供需格局和盈利水平，通过政策调控和企业行为调整，行业从产能过剩转向合理区间。未来，随着电力体制改革和环保政策的深化，行业成本曲线将更加扁平，盈利空间有望进一步修复。同时，产业链上下游一体化趋势明显，企业将通过布局上游资源和下游加工创造新的盈利增长点。铝价中长期走势看好，但需警惕政策执行力度和宏观经济风险。