20170719-华创证券-钢铁行业深度_板块市值有望迎来行业利润提升+估值中枢上移的_戴维斯双击__19页_736kb

钢铁行业深度分析总结

核心内容

本文对钢铁行业的历史发展阶段进行了梳理，并结合国内外供给侧改革及去产能措施对行业盈利能力的影响，分析了当前钢铁行业所处的第五阶段，提出了行业估值中枢上移与利润提升的“戴维斯双击”投资逻辑。

主要观点

1. 当前阶段与历史第二阶段相似

• 供需格局：行业供应紧俏，需求稳定，供需平衡量逐步改善，接近历史第二阶段的水平。
• 钢价走势：钢价自2015年低点累计上涨约90%，单日涨幅超120%。
• 行业利润：2017年单季归母净利润达到103亿元，预测二季度将达134亿元，接近2008年历史高点。
• 估值中枢：当前PE值约为12.6，第二阶段PE中枢约为16.6，预计有约31.7%的估值提升空间。

2. “戴维斯双击”投资逻辑

• 第一阶段：行业利润进入上升通道，估值中枢上移，板块有望上涨32%。
• 第二阶段：随着净利润增长，PE水平将下降至10.1倍和7.6倍，驱动逻辑由估值中枢提升转向利润增长，预计涨幅分别为65%和32%。

3. 历史阶段回顾

• 第一阶段（2004年一季度到2005年四季度）：供应紧俏，盈利正常，但估值由市场风格决定，与利润反向。
• 第二阶段（2006年一季度到2008年二季度）：供需平衡，盈利高企，估值中枢大幅提升，市场认可盈利可持续性。
• 第三阶段（2009年一季度到2012年二季度）：需求驱动，但供需逐渐失衡，行业利润进入低位。
• 第四阶段（2012年三季度到2015年四季度）：供需严重失衡，钢价持续下跌，板块盈利极度恶化，估值失效。

关键信息

1. 供给侧改革对行业的影响

• 国内供给侧改革：预计2017年为去产能关键之年，2019-2020年进入兼并重组阶段，净利率有望逐步提升。
• 国际经验：美国在80年代供给侧改革和1998-2003年并购潮中，行业净利率和ROE均有显著提升。

2. 模型测算

• 2017-2019年净利率预测：分别为3.98%、5.98%、7.18%。
• 2017年营收年化值：约13244亿元，2018-2019年预计年均增长10%，营收分别为14568亿元和16025亿元。
• 净利润预测：2017年为527亿元，2018年为871亿元，2019年为1151亿元，增速分别为251%、65%、32%。

3. 投资建议

• 推荐公司及评级：
  • 马钢股份：买入
  • 宝钢股份：买入
  • 鞍钢股份：买入
  • 鄂尔多斯：买入
• 行业评级：推荐

估值逻辑

• 估值中枢提升：随着行业盈利的持续改善和市场对其可持续性的认可，估值中枢将逐步上移。
• 盈利驱动上涨：在第二阶段，随着行业利润进入上升通道，估值中枢提升与盈利增长共同推动板块上涨。

历史与国际对比

1. 美国钢铁行业案例

• 80年代供给侧改革：美钢净利润率和ROE中枢分别提升7.2%和14%。
• 1998-2003年并购潮：淘汰落后产能，行业集中度显著提升，毛利率上涨5.9%，净利率和ROE分别提升4.78%和15.55%。

2. 国内钢铁行业发展趋势

• 行业集中度：当前国内钢铁行业CR4有所提升，预计未来随着去产能和兼并重组，集中度将进一步提高。
• 盈利改善：行业利润进入上升通道，估值中枢有望逐步上移，推动板块上涨。

结论

当前钢铁行业正处于一个类似于2006-2008年的第二阶段，行业供需格局优化、钢价上涨、盈利改善，有望迎来“戴维斯双击”效应。结合国内外供给侧改革经验，预计2017-2019年行业利润和估值将同步提升，为投资者带来较好的回报机会。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2004年开始钢铁行业净利润情况（普钢上市公司）
• 图表2：2004年开始钢铁行业市值情况（普钢上市公司）
• 图表3：2004年开始钢铁行业估值情况（普钢上市公司）
• 图表4：钢铁行业历史供需状况一览
• 图表5：钢价&上市普钢企业净利润历史曲线
• 图表6：第一阶段A股估值情况（市盈率）
• 图表7：第一阶段上证综指走势
• 图表8：钢材供需平衡季节性变化情况一览
• 图表9：第二阶段GDP增速处于历史高位水平
• 图表10：第二阶段A股估值情况（市盈率）
• 图表11：第二阶段上证综指走势
• 图表20：钢铁产量季节性情况一览
• 图表21：螺纹钢吨毛利&净利情况
• 图表22：上市普钢企业归母净利润情况
• 图表23：第五阶段A股估值情况（市盈率）
• 图表25：钢铁行业估值中枢进入上升通道
• 图表26：美钢集团历史净利润率和ROE曲线图
• 图表27：美国钢铁行业CR4历史情况一览
• 图表28：美国钢铁行业历年毛利率情况
• 图表30：中国钢铁行业历年净利率水平
• 图表31：中国钢铁行业历年营收
• 图表32：钢铁行业净利润测算表

投资建议总结

• 第一阶段（当前）：估值中枢修复阶段，板块有望上涨32%。
• 第二阶段（2018-2019年）：兼并重组阶段，净利率再度提升，板块有望上涨65%和32%。

风险提示

• 钢铁行业受宏观经济波动影响较大，需关注政策变化、原材料价格波动及需求变化对行业盈利的潜在影响。
• 投资者应结合自身投资目标和风险承受能力，谨慎决策。

分析师信息

• 分析师：唐川林
• 联系方式：
  • 电话：18818273083
  • 邮箱：tangchuanlin@hcyjs.con

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上