供给侧改革国际比较_以美日为镜_知供改兴替_15页_1mb

钢铁行业供给侧改革分析总结

核心内容

本研报分析了美国与日本钢铁行业供给侧改革的经验，并结合中国当前钢铁行业的发展情况，探讨了中国供给侧改革的前景与潜在机会。核心内容包括：

• 供给侧改革的背景、目标及进展
• 美日钢铁行业去产能经验及对行业的积极影响
• 中国钢铁行业当前面临的挑战及未来发展趋势
• 钢铁板块的盈利与估值分析
• 对未来钢铁行业行情的展望及风险提示

主要观点

1. 美日供给侧改革经验

• 美国去产能：

  • 80年代后期钢铁行业进入产能过剩阶段，2001年钢材价格新低时，美国启动去产能政策。
  • 通过消除补贴、提高市场竞争、兼并重组等方式，淘汰大量落后产能，行业集中度提升，毛利率显著上升。
  • 钢铁板块市盈率从高点逐渐回落至10倍左右，板块及龙头显著跑赢大盘。
  • 去产能后，行业盈利能力恢复，但2008年后因经济衰退，钢企盈利能力再次下滑。

• 日本产业调整：

  • 平成景气时期（1986年后），受日元升值影响，出口竞争力下降，钢价下滑。
  • 日本政府通过《推进经济结构调整纲要》刺激内需，同时推进第四次生产合理化，淘汰低效产能，集中生产。
  • 产能利用率回升，行业议价能力增强，钢价进入上行期。
  • 钢铁板块在去产能与内需拉动下，涨幅显著，行情持续4年。

2. 中国供给侧改革现状与前景

• 改革背景：

  • 中国钢铁行业面临需求增速下滑、产能过剩、企业债务高企等问题。
  • 2016年国务院提出“十三五”期间化解1-1.5亿吨钢铁产能，供给侧改革启动。

• 改革目标：

  • 去产能、去杠杆、兼并重组。
  • 目标是通过去产能实现供需平衡，通过去杠杆降低行业风险，通过兼并重组提高行业集中度。

• 当前进展：

  • 截至2017年，已完成1.1亿吨产能压减，隐性地条钢产能也基本出清。
  • 钢价自2015年12月最低点已上涨一倍多，显示供需改善。
  • 钢企去杠杆工作启动，目标是将行业平均资产负债率降至60%以下。

• 未来预期：

  • 钢铁行业集中度较低，改革落实可能需要更长时间。
  • 与日本类似，中国制造业在GDP中占比回升，有助于钢企盈利水平稳定。
  • 供改带来的盈利恢复和估值提升仍有较大空间。

关键信息

1. 供需变化与钢价走势

• 钢铁行业盈利与钢价高度相关，钢价上涨有助于提升行业盈利水平。
• 2017年9月钢价较2015年12月最低点上涨116%，显示供改效果初显。
• 钢铁板块PE（TTM）已恢复至25倍，但仍低于历史高钢价对应的15倍PE水平。

2. 行业集中度与改革方向

• 中国钢铁行业CR4（前四家钢企市场份额）在去产能前为38%，2017年已提升至36%。
• 目标是到2020年将CR10提升至60%，形成更大规模的钢铁集团。
• 案例包括宝钢与武钢合并，提升行业集中度与效率。

3. 钢铁板块估值潜力

• 2017年上半年，SW钢铁板块年化PE为18倍，部分龙头公司不足10倍。
• 若净利率恢复至工业平均水平（5%-6%），且钢价进一步上涨，板块估值有望提升至15倍左右。

未来展望

• 供给侧改革可能持续5年左右，带来行业盈利与估值的双提升。
• 去杠杆和兼并重组将是未来重点，提升行业盈利能力和抗风险能力。
• 钢铁行业未来有望类似日本模式，实现盈利稳定增长。

风险提示

• 国内宏观经济形势不达预期
• 供给侧改革推进程度不达预期
• 钢价下跌可能影响行业盈利与估值修复进度