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锌价重回能源逻辑，这次有何异同？

核心内容

本报告分析了2022年8月16日托克旗下Nyrstar宣布暂停荷兰Budel锌冶炼厂运营的事件对锌价的影响。该冶炼厂年产能30万吨，此前已因高电价降负荷生产。此次停产再次将锌市的焦点拉回能源逻辑，但与以往相比，当前市场对能源成本波动的应对能力有所提升，且全球宏观经济和美联储加息节奏将对锌价产生更大影响。

主要观点

• 能源危机持续影响锌市：欧洲能源危机自2021年第四季度开始影响锌价，目前仍在持续，能源成本仍是锌价的重要驱动因素。
• 欧洲锌冶炼产能受能源成本影响显著：欧洲地区锌冶炼产能占比达18%，高于电解铝的5-7%，因此能源危机对锌的冲击更为直接。
• 供给端减产空间有限：尽管部分冶炼厂已减产，但多数仍维持部分产能运行，减产的实际影响不及预期，且已部分对冲能源成本风险。
• 需求端压力显现：欧洲粗钢产量同比下降6%，镀锌产量承压，显示下游需求受到能源成本上涨的抑制。
• 锌价缺乏单边上涨动能：无论能源危机如何演变，锌价难以形成独立单边上涨，更可能呈现震荡走势。

关键信息

事件概况

• 时间：2022年8月16日
• 企业：托克旗下Nyrstar
• 地点：荷兰Budel冶炼厂
• 事件：自9月1日起暂停运营，此前因高电价已降负荷生产
• 影响：再次引发市场对欧洲供给冲击的担忧，能源逻辑重回锌市主线

事件分析

• 能源成本对锌价的影响：欧洲能源价格持续高位，锌冶炼厂对冲能力有限，电力成本对锌价的冲击较电解铝更明显。
• 库存水平支撑价格：LME锌锭库存降至7.4万吨，欧洲地区库存几近枯竭，加剧供需偏紧。
• 产能结构变化：欧洲锌冶炼厂在能源危机中陆续减产，但多数仍保持部分产能运行，减产空间有限。
• 需求端压力增加：欧洲粗钢产量持续下滑，镀锌需求受压，显示下游需求疲软。

投资建议

• 不建议右侧追多：当前单边操作风险较大，锌价缺乏明确上涨动能。
• 逢低轻仓试多：考虑到供应压力有限，内需仍有亮点，可考虑在低位轻仓布局多头。
• 关注套利机会：包括跨品种套利中配置锌多头，以及在出口窗口开启时布局内外反套。

风险提示

• 需求失速下行：若欧洲需求进一步下滑，锌价可能承压。
• 沪伦比走低：海外风险事件若超预期发酵，可能对锌价形成拖累。
• 全球衰退预期：下半年全球经济衰退预期可能主导锌价走势。
• 美联储加息节奏：加息预期对锌价亦有重要影响。

图表与数据

• 图表1 & 2：TTF及德国电价走势，显示能源价格高企。
• 图表3：LME全球锌锭库存快速去化，库存水平偏低。
• 图表4：欧洲锌锭现货升水居高不下，反映供需紧张。
• 图表5 & 6：欧洲锌冶炼厂停复产事件及产能结构，显示产能逐步减产。
• 图表8 & 9：美日欧制造业PMI见顶回落，欧盟粗钢产量下降。

结论

综上所述，欧洲能源危机对锌价的影响虽仍在，但其驱动锌价单边上涨的能力已减弱。当前锌价更可能在震荡中运行，投资者应谨慎对待单边操作，关注套利机会，同时警惕需求端疲软及海外风险事件带来的下行压力。