20250828-东吴证券-2025中报点评_营收端同比稳步增长_募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑_3页_467kb

天马新材（838971）2025年中报点评总结

公司概况与投资评级

分析师：朱洁羽、易申申、余慧勇、薛路熹、武阿兰
评级：维持“买入”，目标PE分别为91倍（2025E）、68倍（2026E）、44倍（2027E）。

业绩表现

• 营收增长：2025H1营收1.33亿元，同比增长22%；预计2025年营收36.7亿元，年同比44.18%。
• 净利润下滑：2025H1归母净利润0.02亿元，同比下滑86%；预计2025-2027年净利润分别为0.43亿、0.58亿、0.90亿元，YOY分别为10.13%、34.51%、54.34%。
• 业绩下滑原因：
  1. 募投项目转固：新增固定资产导致折旧及制造费用上升。
  2. 高成本存货结转：前期高成本存货在本期销售，推高营业成本增幅。

关键财务指标（2025E）

• 毛利率：2025E毛利率预计23.00%-26.12%，同比略有下降。
• 净利率：预计12.29%-15.38%，同比下降1.66个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%/5.83%/3.50%/0.48%，同比略有变动。

行业与产品分析

• 行业地位：国内领先的精细氧化铝粉体企业，产品广泛应用于电子陶瓷、高压电器、固态电池等领域。
• 产品动态：
  • 高压电器用粉体材料营收同比增长93%，但毛利率为负（-7.91%），市场增长潜力大。
  • 电子陶瓷粉体材料毛利率下滑9.47个百分点，但仍占营收主导。
• 产能扩张：2025年产能释放加快，计划新增5万吨电子陶瓷粉体和5千吨高导热球形氧化铝产能。
• 技术升级：低α射线球形氧化铝作为高附加值产品，推动产品结构高端化。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 新业务拓展不及预期；
• 行业竞争加剧风险。

总结与结论

天马新材营收保持增长，但2025年上半年利润受成本和存货结转拖累显著下滑。长期看，公司在精细氧化铝领域的行业地位及固态电池等新需求市场的拓展有望推动业绩回升，维持“买入”评级。