20250818-东吴证券-2025中报点评_营收端稳步增长31_客户年降与生产成本增加致利润率下滑_3页_474kb

明阳科技（837663）2025年中报点评总结

一、公司业务与产品亮点
明阳科技专注于汽车座椅调节系统的核心零部件研发与制造，是本土巨头华域汽车的重要供应商。其主要产品包括金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形件及座椅调节机构总成件。2025年上半年，公司主要产品实现营收稳步增长：座椅调节机构总成件同比增速高达93%，金属粉末冶金零件、自润滑轴承等亦有较好表现。公司通过定制化开发满足客户深度需求的产品策略，在特定类别零部件市场保持了较高的覆盖度。

二、财务表现分析
2025年上半年，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长31%，但归母净利润同比下滑4.12%至0.32亿元。营收增长主要源自五大类产品结构优化，而净利润下滑则主要因：价格下调、原材料价格上涨、制造成本增加及管理费用上升等综合因素影响。报告期内，公司成本增速高于营收增速，销售毛利率下滑至39.14%，销售净利率亦同比下降至19.04%。投资方面，公司研发支出同比激增87.94%，主要用于技术人员配置增长及新产品开发，如扶手承受调节器等新型结构件。

三、风险与挑战
报告明确指出，公司经营面临的主要风险包括：宏观环境经济不稳定性、市场增速预期下滑、以及客户年度采购计划调整等因素。毛利率的持续下滑亦反映生产业务面临降本压力，尤其是销售端竞争加剧及原材料波动的影响。

客户年降、竞争压价导致利润率下滑
◼ 客户订单量下滑与年降空间挤压利润，2025H1营收增长31%但利润端仅微增0.72%（扣非），在行业客户议价能力增强背景下，公司需应对价格指导下的订单缩减
◼ 成本压力加剧高端原材采购：金属粉末、特殊轴承材料及人工成本上涨仍处于较高区间，回落较慢

四、未来发展与投资展望
公司布局差异竞争赛道：深耕座椅调节系统的高强度零部件机制，拓展自动扶手结构、电动调节器等高附加值产品。同时横向延伸至汽车超薄零件、非汽车应用领域，积极突破新材料工艺，掌握国内行业领先的自润滑轴承国产替代技术及PEEK材料处与复合摩擦磨损测试验证突破。
📊 投资评级部分，分析师调整盈利预期：2025-2027年净利润预估较前次下调（由1.01亿至1.58亿降为1.01亿至1.3亿），基于订单下滑预期下调PE估值（对应现PE从37.88降至31.17）。但维持“买入”评级，强调公司在产品结构调整及新技术突破下的中长期增长潜力，聚焦高附加值座调节系统核心部件，产品结构优化有助于未来毛利率的改善。

💬 免责声明（摘要）
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