> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰宏观：4月经济数据总结 ## 核心观点 4月经济活动数据整体低于预期，工业增加值同比从3月的5.7%回落至4.1%，社零增速从1.7%降至0.2%，1-4月固定资产投资同比由1.7%回落至-1.6%，4月单月名义固定资产投资同比转负至-9.4%。工业生产和投资受到供给冲击及补贴退坡的扰动，而社零增长则呈现服务消费强于实物消费的特征，但可能存在统计低估。出口相关行业生产仍保持韧性，但需关注高油价对二季度的潜在影响。 ## 主要内容 ### 1. 工业生产：整体低于预期，价格上涨压力显现 - **工业增加值**：4月同比增速为4.1%，较3月回落1.6个百分点，低于市场预期。 - **分行业表现**： - 石化链行业如炼化、沥青开工率回落，水泥、黑色冶炼、金属制品等行业生产同比负增。 - 计算机电子、汽车制造业增速回升，分别达15.6%和9.2%，对工业增加值贡献显著。 - 发电量同比增速回升至2.6%，工业机器人产量同比增速回落至15.1%，新能源汽车产量同比增速上升至3.8%。 - **中观数据**：建筑和部分石化链开工指标边际回落，但未体现固定资产投资大幅下滑，可能受统计口径及填报周期影响。 ### 2. 消费：社零整体回落，服务消费表现优于实物消费 - **社零总额**：4月同比增速为0.2%，低于3月的1.7%，远低于市场预期的2.0%。 - **分品类表现**： - 汽车、家电、数码产品受国补退坡影响，同比明显下行。 - 通讯器材零售额同比增速为6.2%，相对稳健。 - 网上商品零售同比增速由2.5%回落至0.2%。 - **服务消费**：1-4月服务业零售额增速为5.6%，强于社零总体增速（1.9%），但社零统计可能低估服务消费。 - **消费趋势**：高基数下汽车零售额同比降幅扩大，金银珠宝零售额同比大幅回落至-21.3%。 ### 3. 投资：制造业和基建投资转负，地产投资降幅扩大 - **固定资产投资**：1-4月同比由1.7%降至-1.6%，4月单月同比转负至-9.4%。 - **分行业投资**： - 基建投资同比增速由8.9%转负至-3.7%，部分受财政资金拨付放缓影响。 - 制造业投资同比增速由4.9%降至-4.3%，上游行业如有色加工、通用设备投资增速大幅回落。 - 电气机械投资增速回升至7.6%，受益于外需强劲。 - 地产投资同比降幅扩大至20.1%，地产链消费如建筑装潢材料、家具类仍为负增长。 - **微观数据**：水泥开工率及建筑钢材成交量同比有所回落，但总体波动平稳。4月房地产开发投资同比降幅走阔，房企资金来源同比降幅扩大至21.9%。 ## 前瞻展望 - **外部因素**：关注中东局势变化及能源价格“补涨”风险，可能对二季度生产及投资形成短期扰动。 - **内部因素**：地方政府换届可能加速隐债清零进程，统计口径调整或带来潜在数据扰动。 - **地产趋势**：一线城市二手房成交强于季节性水平，地产周期改善迹象初现，但需持续观察。 ## 风险提示 1. 地缘政治扰动超预期拖累全球增长。 2. 地产周期超预期下行，对内需回升形成压制。 ## 关键数据概览 | 指标 | 4月同比 | 增速变动 | |------|---------|----------| | 工业增加值 | 4.1% | -1.6% | | 社零增速 | 0.2% | -1.5% | | 固定资产投资 | -9.4% | -9.2% | | 地产投资 | -20.1% | -9.6% | | 水泥开工率 | -6.5% | -1.0% | | 发电量 | 2.6% | 1.2% | | 房企到位资金 | -21.9% | -3.3% | | 以旧换新品类零售 | -12.3% | -10.2% | | 金银珠宝零售 | -21.3% | -33.0% | ## 附图说明 - 图表1：分行业工业生产增速变化一览 - 图表2：分品类零售增速及增速变化一览 - 图表3：分行业制造业投资增速变化一览 - 图表4：工业生产与出口增速“剪刀差”转负 - 图表5：固定资产投资环比负增长 - 图表6：地方专项债发行进度快于去年 - 图表7：财政存款同比增速回升至10.4% - 图表8：沥青开工和出货量与基建投资同步下行 - 图表9：地产投资增长与水泥价格背离 - 图表10：房地产开发投资降幅走阔至20.1% - 图表11：地产开发商资金来源同比降幅扩大至21.9% - 图表12：以旧换新相关品类零售同比降幅扩大至12.3% ## 作者信息 - 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 - 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199 - 王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051