20260519-华泰证券-_华泰宏观_4月经济数据_供给冲击等影响开始显现_10页_1mb

华泰宏观：4月经济数据总结

核心观点

4月经济活动数据整体低于预期，工业增加值同比从3月的5.7%回落至4.1%，社零增速从1.7%降至0.2%，1-4月固定资产投资同比由1.7%回落至-1.6%，4月单月名义固定资产投资同比转负至-9.4%。工业生产和投资受到供给冲击及补贴退坡的扰动，而社零增长则呈现服务消费强于实物消费的特征，但可能存在统计低估。出口相关行业生产仍保持韧性，但需关注高油价对二季度的潜在影响。

主要内容

1. 工业生产：整体低于预期，价格上涨压力显现

• 工业增加值：4月同比增速为4.1%，较3月回落1.6个百分点，低于市场预期。
• 分行业表现：
  • 石化链行业如炼化、沥青开工率回落，水泥、黑色冶炼、金属制品等行业生产同比负增。
  • 计算机电子、汽车制造业增速回升，分别达15.6%和9.2%，对工业增加值贡献显著。
  • 发电量同比增速回升至2.6%，工业机器人产量同比增速回落至15.1%，新能源汽车产量同比增速上升至3.8%。
• 中观数据：建筑和部分石化链开工指标边际回落，但未体现固定资产投资大幅下滑，可能受统计口径及填报周期影响。

2. 消费：社零整体回落，服务消费表现优于实物消费

• 社零总额：4月同比增速为0.2%，低于3月的1.7%，远低于市场预期的2.0%。
• 分品类表现：
  • 汽车、家电、数码产品受国补退坡影响，同比明显下行。
  • 通讯器材零售额同比增速为6.2%，相对稳健。
  • 网上商品零售同比增速由2.5%回落至0.2%。
• 服务消费：1-4月服务业零售额增速为5.6%，强于社零总体增速（1.9%），但社零统计可能低估服务消费。
• 消费趋势：高基数下汽车零售额同比降幅扩大，金银珠宝零售额同比大幅回落至-21.3%。

3. 投资：制造业和基建投资转负，地产投资降幅扩大

• 固定资产投资：1-4月同比由1.7%降至-1.6%，4月单月同比转负至-9.4%。
• 分行业投资：
  • 基建投资同比增速由8.9%转负至-3.7%，部分受财政资金拨付放缓影响。
  • 制造业投资同比增速由4.9%降至-4.3%，上游行业如有色加工、通用设备投资增速大幅回落。
  • 电气机械投资增速回升至7.6%，受益于外需强劲。
  • 地产投资同比降幅扩大至20.1%，地产链消费如建筑装潢材料、家具类仍为负增长。
• 微观数据：水泥开工率及建筑钢材成交量同比有所回落，但总体波动平稳。4月房地产开发投资同比降幅走阔，房企资金来源同比降幅扩大至21.9%。

前瞻展望

• 外部因素：关注中东局势变化及能源价格“补涨”风险，可能对二季度生产及投资形成短期扰动。
• 内部因素：地方政府换届可能加速隐债清零进程，统计口径调整或带来潜在数据扰动。
• 地产趋势：一线城市二手房成交强于季节性水平，地产周期改善迹象初现，但需持续观察。

风险提示

1. 地缘政治扰动超预期拖累全球增长。
2. 地产周期超预期下行，对内需回升形成压制。

关键数据概览

附图说明

• 图表1：分行业工业生产增速变化一览
• 图表2：分品类零售增速及增速变化一览
• 图表3：分行业制造业投资增速变化一览
• 图表4：工业生产与出口增速“剪刀差”转负
• 图表5：固定资产投资环比负增长
• 图表6：地方专项债发行进度快于去年
• 图表7：财政存款同比增速回升至10.4%
• 图表8：沥青开工和出货量与基建投资同步下行
• 图表9：地产投资增长与水泥价格背离
• 图表10：房地产开发投资降幅走阔至20.1%
• 图表11：地产开发商资金来源同比降幅扩大至21.9%
• 图表12：以旧换新相关品类零售同比降幅扩大至12.3%

作者信息

• 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
• 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199
• 王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051