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电气设备行业分析：宏发股份与高压直流继电器业务竞争力

核心内容

本报告主要分析宏发股份在传统车继电器业务的发展历程，探讨其如何在该领域超越合作伙伴，并进一步评估其在高压直流继电器领域的竞争力及未来增长潜力。同时，对比分析法拉电子与宏发股份，指出两者在各自细分领域均具备领先优势，并关注新能源汽车市场对两家企业未来业绩的拉动作用。

主要观点

• 宏发股份自1984年成立以来，通过独立布局、合资、再独立的模式，在传统车继电器市场中逐步提升市占率，2018年全球市占率已达8%，2019年收购海拉汽车继电器业务后，全球市占率进一步提升至11%。
• 宏发在传统车继电器领域的核心竞争力在于自动化产线布局，提升产品品质与生产效率，降低成本，应对人工成本上升的压力。
• 高压直流继电器是新能源汽车中的关键安全器件，市场空间预计从2020年的40.6亿元增长至2025年的119.1亿元，年均复合增速达31%。
• 宏发在高压直流继电器领域已具备一定优势，其产品品类丰富，最大电流可达1000A，显著多于松下、电装等竞争对手。
• 与法拉电子相比，宏发和法拉均专注于主业，注重产品质量，且在新能源汽车领域布局较早，具备较强的市场拓展能力。
• 宏发在2025年预计全球高压直流继电器市占率可达39%，国内市占率45%，海外市占率35%，其收入占比将从6%提升至18%。

关键信息

宏发股份传统车继电器发展

• 宏发于1996年开始布局传统车继电器，2000年成立交通电器分厂，2003年与海拉、AZ公司成立合资公司，2008年与合资伙伴分开，2019年收购海拉汽车继电器业务。
• 2020年宏发传统车继电器收入达11.7亿元，占公司营收比例15%，年均复合增速23%。
• 宏发的客户从国内逐步扩展至海外，包括美国通用、福特、日本马自达、日产等国际一线车企。

高压直流继电器市场空间与增长潜力

• 预计2021、2022、2025年全球新能源汽车销量分别为522万辆、739万辆、1800万辆，高压直流继电器市场空间分别为40.6亿元、54.9亿元、119.1亿元。
• 高压直流继电器单车价值量预计达到700-850元，显著高于传统低压继电器。
• 宏发2020年高压直流继电器发货额4.8亿元，占公司营收6%，预计2025年收入达31.4亿元，占比提升至18%。

宏发与法拉电子对比

• 产品延展性：两者产品均有广泛的应用场景，包括新能源汽车、光伏、风电、储能等领域。
• 客户基础：宏发客户包括国内一线车企和国际一线车企，如福特、奔驰、宝马、大众等；法拉电子客户包括新能源汽车制造商，如特斯拉、比亚迪等。
• 自动化生产：两者均注重自动化产线的引入，提升产品品质与生产效率，应对行业竞争。
• 成本控制：宏发通过自主配套产业链实现成本控制，法拉通过自制金属化膜提升成本优势。

竞争对手分析

• 松下：继电器业务属于工业解决方案板块，属于“大集团”中的“小业务”，产品线较少，最大电流为300A。
• 电装：主要专注于插混、混动车型，继电器产品较少，且电流范围较小，仅为0.1-60A。
• 欧姆龙：EMC业务在传统领域投入减少，而宏发在继电器领域持续投入，其营收与毛利率均有所提升。

投资建议

• 宏发股份是全球继电器龙头，市占率超过14%。
• 高压直流继电器业务为未来3-5年公司成长最快的业务，预计2025年收入达31.4亿元，占比提升至18%。
• 随着新能源汽车的快速发展，宏发有望在全球高压直流继电器市场中占据领先地位，因此推荐【宏发股份】。

风险提示

• 海外疫情加重：可能对宏发的海外业务造成影响。
• 传统行业不景气：若家电、汽车等传统行业下滑，可能影响公司业绩。
• 新能源车销量下滑：将直接影响高压直流继电器市场需求。
• 行业竞争加剧：若海外厂商加大投入，可能对公司构成竞争压力。
• 海外客户开拓不顺利：客户分散，需持续拓展海外市场。
• 测算具有主观性：市场空间测算基于远期销量和单价，存在一定不确定性。

产品与技术特点

• 继电器：用于电路中的自动开关，具有安全保护、自动调节等功能。宏发产品在性能、规格、数量上均优于竞争对手。
• 电容器：用于储能与放电，具有高电容、高电压、长寿命等特性。薄膜电容器相比陶瓷电容器在温度特性和高精度方面更具优势。
• 自动化制造：宏发和法拉均通过自动化产线提升产品一致性与稳定性，降低人工成本，提高生产效率。

结论

宏发股份凭借在传统车继电器领域的深厚积累与自动化生产能力，已具备在高压直流继电器领域成为龙头的潜力。随着新能源汽车的快速发展，宏发有望通过产品创新与市场拓展，实现业绩的快速增长。