深度报告-20210625-中泰证券-金博股份-688598.SH-先进碳基复合材料_小巨人_持续降本提高竞争力_24页_2mb

报告摘要

金博股份（688598）总结

核心内容

金博股份是一家专注于先进碳基复合材料研发与生产的领军企业，专注于光伏行业晶硅制造领域的热场系统部件，如坩埚、导流筒、保温筒等。公司凭借自主研发和持续创新，在低成本生产、产品多样化和装备自主化方面取得显著进展，成功实现先进碳基复合材料的批量产业化。公司业绩持续增长，2016年至2020年，营业收入从8445万元增长至4.26亿元，复合增速达38.25%；归母净利润从2063万元增长至1.69亿元，复合增速达52.22%。2021年第一季度，公司营收同比增长117.88%，归母净利润同比增长86.86%。公司技术优势明显，具备快速化学气相沉积技术，显著降低产品致密化周期和成本，同时通过规模效应进一步优化生产成本。

主要观点

技术优势：公司拥有先进的碳基复合材料制备技术，产品致密化周期显著低于行业平均水平，具备明显的技术壁垒和成本优势。
行业地位：公司是唯一入选工信部第一批专精特新“小巨人”企业名单的先进碳基复合材料制造企业，产品在光伏行业热场系统中逐步替代传统等静压石墨产品，市占率稳步提升。
市场空间：全球光伏装机量持续增长，预计2021年至2025年热场四大件市场空间将从36.72亿元增长至72.87亿元，公司产品将充分受益于行业扩张。
产能扩张：公司预计2021年实现产能980吨，2022年释放全部产能1550吨，产能扩张将推动公司业绩增长。
客户拓展：公司与隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等主要光伏企业签订长期合作协议，锁定未来销量，增强市场竞争力。
财务表现：公司毛利率维持高位，经营质量健康，资产负债率持续下降，现金流良好。

关键信息

财务数据：
- 2021年第一季度营收1.99亿元，同比增长117.88%
- 2021年第一季度归母净利润7721万元，同比增长86.86%
- 2020年公司归母净利润达1.69亿元，同比增长117.03%
- 2021年公司市价243元，市值194.4亿元
技术优势：
- 快速化学气相沉积技术，致密化周期低于行业平均水平
- 大型化学气相沉积炉工艺，提高生产效率，降低单位能耗
市场空间：
- 2021年热场四大件市场空间为36.72亿元
- 公司产品在坩埚、导流筒、保温筒等领域的市占率分别达到95%、60%、55%
- 全球光伏新增装机量预计持续增长，2021年至2025年分别为170GW、225GW、270GW、300GW、350GW
成本优势：
- 通过规模效应，公司单位成本持续下降，2021年单位成本为35万元/吨
- 单位产量用电成本和折旧成本显著下降，增强公司盈利能力
风险提示：
- 光伏产业政策不及预期
- 行业景气度下降
- 产品技术优势减弱
- 产品价格下降
- 新增产能消化困难
- 半导体市场拓展风险
- 产能投放不及预期
- 市场空间测算偏差

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为先进碳基复合材料“小巨人”，具备显著的技术优势和降本能力，能够根据市场需求积极拓展客户，扩大下游应用空间。公司业绩保持快速增长，2021至2023年归母净利润预测分别为3.23亿元、5.16亿元、7.89亿元，当前股价对应的PE分别为61倍、38倍、25倍。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，是值得投资的标的。