20210625-华创证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-深度研究报告_极具竞争力的心脏瓣膜和神经介入器械领域玩家_26页_2mb

沛嘉医疗深度研究报告总结

公司概况与业务布局

沛嘉医疗成立于2012年，总部位于江苏苏州，于2020年5月在港交所上市。公司专注于心脏瓣膜和神经介入器械领域，构建了较为全面的产品组合，涵盖主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣及手术附件，以及脑血管介入出血类、缺血类、通路类产品。

市场前景与产品布局

一、经导管瓣膜介入市场

• 市场现状：2020年中国TAVR手术量约为3500例，市场仍处于起步阶段，但预计2025年市场规模将达50.6亿元，年复合增速为53.1%。
• 产品布局：
  • 一代产品 Taurus One 已于2021年4月获NMPA批准上市，成为第四家国产TAVR一代产品。
  • 二代产品 Taurus Elite 预计2021年第三季度上市，成为继启明医疗之后第二家国产TAVR二代产品。
  • 三代产品 Taurus NXT 已完成动物研究并启动临床试验，具备抗钙化（非戊二醛处理）和冻干技术，研发进度领先。

二、神经介入器械市场

• 市场现状：2015年中国神经介入器械市场规模为26亿元，2019年达60亿元，预计2030年将增长至488亿元，年复合增速为21%。
• 产品布局：
  • 出血类产品：Jasper颅内可电解脱弹簧圈、Presgo机械解脱弹簧圈。
  • 缺血类产品：SacSpeed球囊扩张导管。
  • 通路类产品：Presgo微导管、Presgo微导丝、Jasper电解脱仪、易必达导引导管。
  • 在研重点产品：申翼支架取栓器已完成病人入组，产品研发进展顺利。

管理团队背景

• 张一博士：曾任美敦力、Guidant Corporation、微创医疗、大冢中国等公司高管，带领团队研发了国内首个药物洗脱支架。
• 张叶萍女士：曾任Guidant研发工程师，成功研发电解脱弹簧圈技术。
• 潘孔荣先生：拥有21年医疗器械生产及供应链管理经验，曾任St. Jude Medical Inc的瓣膜开发与制造专家。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年分别为1.46亿元、4.98亿元、9.06亿元，同比增长分别为278%、241%、82%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为-3.15亿元、-1.73亿元、-0.22亿元。
• 估值：根据DCF模型测算，公司合理市值应为261亿元（对应股价47港元），2022年PS为52倍，处于可比公司合理区间内。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价为47港元。

风险提示

1. TAVR等产品上市后放量不达预期。
2. 新产品研发进度不达预期。
3. 市场竞争加剧导致产品降价超过预期。

公司产品管线与市场潜力

一、心脏瓣膜产品

• 二尖瓣：公司自研缘对缘修复产品已完成阶段性动物实验，与HighLife合作开发经心尖和经房间隔置换产品，临床数据良好。
• 三尖瓣：公司收购inQB8的创新三尖瓣置换项目，动物实验进行中，有望拓展三尖瓣治疗领域。
• 市场潜力：二尖瓣和三尖瓣市场增长潜力大，公司布局多款产品，有望打开长期成长空间。

二、神经介入产品

• 产品管线齐全：涵盖出血、缺血、通路类产品，8款产品已上市，多款产品在研。
• 市场增长：缺血性脑卒中、出血性脑卒中及颅内动脉狭窄领域，市场规模预计2030年分别达254.47亿元、152.49亿元和82.41亿元，进口替代空间广阔。

财务数据

市场表现

• 股价：2021年6月24日收盘价为36.05港元，目标价为47港元。
• 流通市值：2020年底为194亿元，总股本为66,670万股，已上市流通股为66,670万股。

总结

沛嘉医疗在心脏瓣膜和神经介入器械领域具备较强的竞争力，产品布局全面，技术先进。随着TAVR和神经介入市场的快速增长，公司有望在未来实现收入和利润的持续增长。公司管理团队专业背景深厚，为产品开发和商业化提供了坚实保障。尽管面临一定的市场风险，但凭借其产品创新和市场拓展能力，公司具备良好的成长潜力，获得“推荐”投资评级。