电气设备行业：宏发股份，再看宏发汽零业务的竞争力-20210625-天风证券-44页_1mb

电气设备行业分析：宏发股份与高压直流继电器业务竞争力

核心内容概述

本报告主要分析宏发股份在传统车继电器业务中的发展路径及在高压直流继电器领域的竞争力，同时对比法拉电子，探讨两者在各自细分领域成为龙头的原因。宏发股份自1984年成立以来，逐步在传统车继电器市场建立领先地位，并通过收购海拉等举措进一步增强其在全球市场的竞争力。随着新能源汽车的发展，宏发在高压直流继电器业务上展现出显著的成长潜力，预计2025年该业务收入占比将提升至18%。

主要观点与关键信息

1. 宏发股份传统车继电器业务回顾

• 发展历程：宏发自1996年起布局传统车继电器，经历独立布局、合资、再次独立的过程，最终在2018年收购海拉，提升全球市占率至11%。
• 市场表现：2018年，宏发国内高压直流继电器市占率达40%，全球市占率20%；2020年，其高压直流继电器发货额达4.8亿元，占营收比例6%。
• 客户拓展：宏发逐步突破海外一线客户，如美国通用、福特、日本马自达、日产等，实现从国内到海外的客户突破。
• 自动化优势：宏发在传统车继电器业务中引入自动化产线，显著提升产品品质与生产效率，形成难以复制的竞争优势。

2. 高压直流继电器市场空间与竞争格局

• 市场空间：预计2021年全球新能源汽车销量为522万辆，高压直流继电器市场空间为40.6亿元；到2025年，全球新能源汽车销量预计达1800万辆，高压直流继电器市场空间将达119.1亿元，年均复合增速达31%。
• 竞争格局：目前松下在高压直流继电器市场占全球市占率37%，宏发则以31款产品、大电流产品（400A、600A、1000A）显著领先，产品数量与性能均优于竞争对手。
• 产品特性：高压直流继电器用于新能源汽车主回路、预充回路和充电控制，具备高耐压、高抗冲击、强灭弧等特性，单车价值量大幅提升至700-850元。

3. 宏发与法拉电子的对比分析

• 行业特性：继电器和薄膜电容器均为电路中的安全器件，但成本占比较低，质量与稳定性是下游关注的核心。
• 产品延展性：两者产品均具有延展性，可应用于多个下游领域，如新能源汽车、光伏、风电、储能等。
• 市场增长潜力：电动车相关业务虽目前占比较低，但未来将成为增长最快的下游，拉动公司业绩增长。
• 制造优势：宏发和法拉均注重自动化产线布局，提升产品一致性与稳定性，同时通过纵向整合控制成本，如宏发自主配套产业链，法拉自制金属化膜。

4. 投资建议

• 成长性业务：宏发股份在全球继电器市场中占据领先地位，预计未来3-5年高压直流继电器业务将成为其主要增长点。
• 市占率提升：宏发预计2025年国内高压直流继电器市占率可达45%，海外市占率35%，全球市占率39%。
• 产品优势：宏发在产品品类、技术参数、自动化生产等方面具有明显优势，使其有望成为高压直流继电器领域的龙头。

关键信息总结

• 宏发在传统车继电器业务中通过自动化产线布局，实现了从合资到独立的突破，并在2019年收购海拉，进一步提升市场份额。
• 高压直流继电器作为新能源汽车的关键安全器件，市场空间广阔，预计2025年达到119.1亿元。
• 宏发产品数量和大电流产品种类均显著优于松下和电装，具备较强的产品竞争力。
• 法拉电子与宏发均专注于主业，注重产品质量和自动化生产，为行业龙头。
• 宏发在新能源汽车领域布局较早，凭借技术积累和客户资源，有望在高压直流继电器市场占据主导地位。

风险提示

• 海外疫情加重可能影响宏发海外业务。
• 传统行业不景气可能拖累公司业绩。
• 新能源车销量下滑将直接影响高压直流继电器市场。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 海外客户开拓不顺利可能限制业务增长。
• 市场空间测算具有主观性，仅供参考。

附录：主要数据表

宏发各业务收入及增速（亿元）

宏发市占率测算

宏发高压直流继电器参数

松下与电装对比

• 松下：继电器业务属于工业解决方案板块，2021财年营收占比15%，营业利润占比22%。
• 电装：继电器产品侧重于插混、混动车型，产品种类较少，且电流范围较小。

宏发与法拉电子的共性

• 安全器件：两者均为电路中的安全器件，成本占比较低，但质量与稳定性是关键。
• 产品延展性：产品可应用于多个下游领域，如新能源汽车、光伏、风电、储能等。
• 制造优势：均注重自动化生产，提高一致性与稳定性，纵向整合以控制成本与质量。

结论

宏发股份凭借在传统车继电器领域的积累与自动化产线布局，具备进入高压直流继电器市场的强大基础。随着新能源汽车的快速发展，宏发有望凭借其产品多样性、技术优势及客户资源，成为高压直流继电器领域的龙头。投资建议为推荐宏发股份，其未来3-5年成长性显著，尤其是高压直流继电器业务的快速扩张。