核心内容
国瓷材料在2022年第一季度实现了稳健的财务表现，营收和净利润均保持增长态势，展现出公司在成本控制与费用管理方面的良好能力。
2022Q1财务表现
- 营收：8.37亿元，同比增长34.78%，环比下降5.74%。
- 归母净利润：2.08亿元，同比增长11.94%，环比增长7.22%。
- 毛利率：41.56%，同比下降7.25个百分点，环比下降2.44个百分点。
- 净利率：25.13%，同比下降5.95个百分点，环比上升2.14个百分点。
- 经营性净现金流：-0.32亿元，表明公司在经营过程中仍存在一定的现金流出压力。
费用控制情况
- 销售费用率：同比下降0.3个百分点，环比上升0.9个百分点。
- 管理费用率：同比下降2.4个百分点，环比下降1.4个百分点。
- 财务费用率：上升0.2个百分点，环比下降2.2个百分点。
- 费用率整体下行，有效缓解了原材料价格上涨带来的利润压力，提升了净利率。
主要观点
业务增长与市场前景
- 公司在多个新材料领域持续布局，包括电子、新能源、生物医药、尾气催化等，构建起多元化的产业平台。
- MLCC介质材料在建产能为2500吨，氧化铝及勃姆石预计三年内产能将分别达到3万吨和10万吨，显示出公司对未来市场扩张的信心和规划。
股份回购与激励机制
- 公司于2022年1月11日公告回购股份，金额在1.5至3亿元之间，截至3月31日已回购2亿元。
- 股份回购用于股权激励计划或员工持股计划，有助于增强员工凝聚力，提升公司整体竞争力，同时彰显公司对未来发展充满信心。
投资建议
- 投资者应关注公司各业务赛道的确定性增量，特别是电子、蜂窝陶瓷材料国产化带来的成长机会。
- 预期公司2022-2024年归母净利润分别为10.56亿元、12.70亿元、16.01亿元，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
25.42 |
31.62 |
39.54 |
50.64 |
63.51 |
| 归母净利润 |
5.74 |
7.95 |
10.56 |
12.70 |
16.01 |
| 每股收益（EPS） |
0.57 |
0.79 |
1.05 |
1.26 |
1.59 |
| 市盈率（P/E） |
49.4 |
35.7 |
26.8 |
22.3 |
17.7 |
| 市净率（P/B） |
5.7 |
4.9 |
4.2 |
3.6 |
3.0 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
13.3 |
14.8 |
17.0 |
17.5 |
18.6 |
| 毛利率 |
46.3 |
45.0 |
47.9 |
46.6 |
46.8 |
| 营业利润率 |
28.0 |
29.9 |
32.9 |
30.9 |
31.0 |
| 销售净利率 |
24.4 |
26.7 |
28.9 |
27.0 |
27.1 |
成长能力（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
18.1 |
24.4 |
25.06 |
28.07 |
25.4 |
| 营业利润增长率 |
4.2 |
32.8 |
37.7 |
20.1 |
25.8 |
| 归母净利润增长率 |
1.9 |
38.6 |
32.9 |
20.2 |
26.1 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
10.9 |
22.1 |
15.5 |
30.0 |
28.6 |
| 流动比率 |
5.60 |
5.19 |
5.19 |
7.20 |
7.01 |
| 速动比率 |
4.70 |
4.08 |
4.29 |
6.29 |
6.08 |
风险提示
- 项目建设进展低于预期
- 海外拓展低于预期
- 行业竞争加剧
投资评级说明
- 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
- 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
- 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
- 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。
联系方式
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- 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
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