深度报告-20210607-德邦证券-国瓷材料-300285.SZ-系列深度报告四_持续纵向延伸_剑指国际口腔大修复龙头_52页_6mb

国瓷材料（300285.SZ）总结

核心内容

国瓷材料（300285.SZ）是一家专注于氧化锆材料研发与生产的公司，通过持续的纵向延伸和战略并购，正积极拓展至口腔医疗领域，致力于打造一个涵盖材料、设备、服务的口腔医疗平台。

主要观点

• 氧化锆性能优异，应用广泛：氧化锆具备高强度、耐高温、耐磨、抗腐蚀、生物相容性好等特性，广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、医疗器械等领域。
• 纳米氧化锆技术优势明显：公司采用水热法生产纳米复合氧化锆，其粒径更小、分散性更好，且无需高温煅烧，生产成本相对较低，产品性能优异。
• 收购爱尔创，拓展齿科业务：2018年公司全资收购爱尔创，从而切入瓷块环节，推动从材料向器件的延伸，实现从粉体到义齿材料的全产业链布局。
• 数字化推动产业升级：公司通过数字化口腔云平台和设备，提升产品性能和市场竞争力，拓展种植牙、正畸等高附加值产品。
• 市场前景广阔：口腔医疗市场为千亿级蓝海市场，国内需求增长迅速，且进口替代空间大，公司有望借助战略合作伙伴高瓴、松柏的全球资源，抢占市场份额。

关键信息

1. 氧化锆应用广泛

• 人工关节：纳米复合氧化锆陶瓷在人工关节领域表现优异，其抗折强度、断裂韧性、密度、硬度等性能优于传统材料如氧化铝陶瓷。
• 医疗器械：氧化锆材料在雾化器、柱塞泵、手术刀、剪刀、氧传感器等领域有广泛应用。
• 义齿材料：氧化锆陶瓷因其美观性、机械性能和生物相容性，成为义齿材料的首选，尤其在种植义齿中应用广泛。

2. 产业链布局与市场表现

• 氧化锆产业链：从锆英砂到成品氧化锆材料，产业链完整，公司具备从粉体到瓷块的生产能力。
• 义齿产业链：上游以原材料和设备为主，中游为生产和设计企业，下游为医疗机构和患者。
• 市场数据：2018年我国髋关节植入量为39.65万台，膝关节植入量为19.16万台，国产产品占比分别为53.64%和25.16%；2014-2019年我国医疗器械市场规模年复合增速超过20%。

3. 业务拓展与合作

• 收购爱尔创：公司于2014年率先突破国外技术垄断，成为国内首家实现水热法纳米氧化锆量产的企业。2018年公司全资收购爱尔创，从而掌握瓷块制造能力，拓展至种植牙等高端产品。
• 引入战投：与高瓴、松柏合作，利用其全球牙科网络和产业协同能力，进一步拓展口腔医疗市场。

4. 财务预测与投资建议

• 财务预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为68、52和42倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，参考CS化学制品板块平均60倍PE水平，公司成长性突出。

风险提示

• 产品价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 国六推进不及预期：可能影响相关下游需求。
• 下游需求不及预期：市场增长可能受政策、经济等因素影响。

结论

国瓷材料依托先进的水热法技术，在氧化锆粉体领域处于领先地位，并通过收购爱尔创切入瓷块环节，进一步拓展至种植牙等高端口腔修复市场。公司积极布局口腔医疗产业链，有望受益于行业快速增长和进口替代趋势，未来发展空间广阔。