20180130-华创证券-保险行业深度研究报告_数据与逻辑之辩_咬定青山不放松_14页_1mb

保险行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了保险行业在2017-2018年间的短期表现与长期发展趋势，尤其关注开门红对全年保费的影响、代理人脱落对行业发展的冲击、健康险作为保障型保险的重要地位，以及综合型寿险公司在健康险发展中的优势。同时，文中还对欧美健康险市场的发展经验进行了比较分析，提出我国健康险行业仍处于高速增长阶段，未来有望逐步追赶国际水平。

主要观点

1. 开门红差则全年差？NO

• 数据背景：2007年至2016年，保险公司1月新单占全年新单比例平均不到20%，2014年前仅为12.6%。
• 行业转折：2014年成为寿险行业的重要转折点，中短存续期及理财型年金产品兴起，使1月保费收入占比上升至30%以上。
• 2017年回归理性：2017年行业回归“保险姓保”，开门红数据下滑是行业回归保障型需求的体现，而非全年表现的预示。
• 未来预期：1月保费收入占比将回归至15%-20%区间，保险公司将调整全年营销策略，保障型保险需求将更平稳，新业务价值增速维持15%-20%。

2. 保费下降，代理人脱落影响全年？不尽然

• 代理人调整：短期代理人数量存在回落，但不意味着保费增速下滑，需结合产能、质量等因素综合判断。
• 台湾对比：台湾代理人占总人口0.9%，我国上限为1260万人，仍有较大增长空间。
• 多元化渠道：第三方平台和保险经纪公司的发展为保险销售提供了新渠道，但短期内代理人仍是主体。
• 代理人收入与前景：保险代理人平均收入为6000元，与城市平均工资相近，且有上升弹性，工作环境相对灵活，吸引力较强。

3. 健康险料成为新的刚需

• 行业现状：我国健康险行业仍处于供小于求的卖方市场，与欧美相比差距明显。
• 需求驱动：人口老龄化、社保替代率低、人均GDP增长等因素推动健康险需求。
• 利润率高：健康险利润率可达80%甚至更高，具备较强吸引力。
• 未来增长：健康险保费增速有望保持在30%左右，占寿险保费比例逐步提升，最终向欧美水平靠拢。

4. 投资建议

• 行业趋势：保险股短期利空数据被消化后，将回归价值增长主线。
• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。
• 未来展望：健康险增速有望回升，股价将进入价值修复阶段。

关键信息

• 开门红数据：2017年1月保费同比下滑约20%，但未来将逐步回归至15%-20%区间。
• 代理人队伍：我国代理人数量上限为1260万人，仍有较大增长空间，且代理人质量提升有助于健康险发展。
• 健康险增长：2017年11月健康险保费达4106亿元，同比增6.87%，但其真实需求释放尚未完全显现。
• 健康险占比：健康险占人身险行业保费比例约为16.05%，未来有望逐步提升。
• 健康险利润率：健康险利润率可达80%以上，具备较强发展动力。
• 国际对比：我国健康险占GDP比率为0.54%，而欧洲为0.78%，差距正在缩小。
• 投资评级：行业评级为“推荐”，公司评级为“推荐”或“强推”。

风险提示

• 保费严重下滑
• 无风险利率下滑

行业与公司分析

行业分析

• 行业表现：保险行业在2017年经历短期波动，但长期价值增长逻辑依然清晰。
• 保障型保险：健康险作为保障型保险代表，未来增长空间巨大。
• 发展路径：行业将从理财型保险向保障型保险转型，健康险将成为核心增长点。

公司分析

• 新华保险：健康险占比最高，2017年年中达27.11%，未来有望成为专业健康险公司。
• 中国平安：具备强大资本实力与产品设计能力，健康险发展具备潜力。
• 中国人寿、中国太保：同样具备综合型寿险公司的优势，健康险发展路径清晰。

图表与数据支持

• 图表1：上市险企1月新单占全年新单比例。
• 图表2：行业1月保费收入占全年比例。
• 图表3：个险代理人及产能分析。
• 图表4：我国健康险占比呈增长态势。
• 图表5：人口年龄结构与老年人口抚养比。
• 图表6：人均GDP增速。
• 图表7：健康险赔付与保障程度。
• 图表8：美国医疗险发展进入稳定阶段。
• 图表9：美国健康险赔付增速与保费增速相关。
• 图表10：美国老龄化趋势。
• 图表11：美国健康险保费增速与人均GDP增速相关。
• 图表12：欧洲健康险发展成熟。
• 图表13：我国人均健康险保费远低于欧洲。
• 图表14：我国健康险占GDP比率逐步追赶欧洲。
• 图表15：上市保险公司健康险占行业比重。
• 图表16：新华保险健康险超速发展。

分析师团队

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，华创证券非银组负责人。
• 助理研究员：翟盛杰，浙江大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

• 声明：分析师基于公开信息撰写报告，个人观点，不构成投资建议。
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