保险行业深度报告：数据与逻辑之辩，咬定青山不放松-20180130-华创证券-14页-1mb

保险行业分析总结

核心内容概述

本文主要围绕保险行业的发展趋势、健康险的前景、代理人队伍变化对行业的影响以及投资建议展开分析，强调逻辑应走在数据之前，保险行业正在从“投资驱动”向“保障驱动”转型。

主要观点

1. 开门红差则全年差？NO

• 历史数据：2007年至2016年，保险公司1月新单占全年新单的比例平均不到20%，其中2014年之前仅为12.6%。
• 行业转折点：2014年是寿险行业的重要转折点，中短存续期及理财型年金产品兴起，使得开门红数据被人为放大。
• 2017年变化：行业回归“保险姓保”背景，开门红数据不再具有决定性，未来1月保费收入占比将回归15%-20%区间。
• 新业务价值：保障型保险需求更平稳和刚性，新业务价值增速仍维持在15%-20%之间。

2. 保费下降，代理人脱落影响全年？不尽然

• 代理人脱落趋势：短期内代理人数量和产能可能下降，但并非保费增速下滑的决定性因素。
• 市场潜力：我国代理人数量上限为1260万，与台湾相比仍有增长空间，部分公司增员目标翻倍以上。
• 渠道多元化：第三方平台、保险经纪等渠道正在发展，但代理人仍是主力，未来仍具优势。
• 产能提升：代理人人均产能有望提升，未来保费增长可能由质量而非数量驱动。

3. 健康险料成为新的刚需

• 行业现状：我国健康险行业处于供小于求的卖方市场，未来发展潜力巨大。
• 发展趋势：健康险将成为保障型保险的核心，其利润率可达80%以上，推动保险公司积极布局。
• 政策支持：监管对健康险重视，新规出台将推动行业规范化发展。
• 需求驱动因素：人口老龄化、人均GDP增长、社保替代率低等推动健康险需求。

4. 投资建议

• 行业前景：短期数据波动不影响长期价值增长，保险行业仍具投资价值。
• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
• 预测趋势：健康险增速有望回升，股价或进入价值修复阶段。

关键信息

• 历史开门红比例：2007-2016年1月新单占比平均不到20%，2014年之前为12.6%。
• 健康险占比：截至2017年11月，健康险占人身险行业保费的16.05%，未来有望提升。
• 健康险增速：真实健康险保费增速大致在30%左右，远高于人均GDP增速。
• 代理人队伍：我国代理人数量上限为1260万，目前仍有增长空间，质量提升将推动健康险发展。
• 健康险利润率：可达80%以上，具有显著吸引力。
• 行业评级：推荐。

风险提示

• 保费严重下滑：短期内可能因行业转型和监管政策导致保费下降。
• 无风险利率下滑：对保险行业投资构成一定压力。

行业与公司分析

健康险发展背景

• 欧美经验：美国和欧洲健康险已进入成熟阶段，其占寿险保费比例稳定。
• 我国差距：我国人均健康险保费仅为欧洲的27.07%，健康险占GDP比率开始追赶。
• 需求趋势：随着老龄化加剧，健康险将成为刚需，需求将持续释放。

综合型大寿险公司优势

• 线下资源：健康险需要医院、体检等线下资源，大型保险公司具备整合优势。
• 代理人质量：高质量代理人队伍对健康险发展至关重要，新华保险的“三高”代理人策略值得借鉴。
• 产品设计：具备资本实力和产品设计能力的公司（如平安、太保、国寿）将在健康险领域占据优势。

图表与数据

• 图表1：上市险企1月新单占全年新单比例
• 图表2：行业1月保费收入占全年比例
• 图表3：个险代理人及产能分析
• 图表4：我国健康险占比呈增长态势
• 图表5：人口年龄结构与老年人口抚养比
• 图表6：人均GDP增速
• 图表7：健康险赔付与保障程度
• 图表8-11：美国健康险发展与经济指标关系
• 图表12-14：欧洲健康险发展与我国对比
• 图表15-16：上市保险公司健康险占比及新华保险发展情况

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 助理研究员：翟盛杰（浙江大学经济学硕士，曾任职于浙商证券）

联系方式

结论

保险行业正处于从“投资驱动”向“保障驱动”转型的关键阶段，健康险作为保障型保险的核心，其需求将持续释放，行业前景广阔。短期数据波动不可过度解读，应着眼长期逻辑。综合型大寿险公司具备发展健康险的天然优势，未来健康险将成为保险行业增长的重要引擎。