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舜宇光学 (2382.HK): 2020年业绩超预期，2021年指引强劲

核心内容

舜宇光学在2020年实现了净利润同比增长22%，超出市场预期。公司于2021年3月18日举行业绩说明会，给出了强劲的出货量指引，进一步巩固了其在手机摄像头模组、手机镜头和车载镜头三大产品线的增长预期。基于良好的业绩表现和增长潜力，分析师重申“买入”评级，并给出275港元的目标价，潜在升幅为+40%。

主要观点

1. 手机摄像头模组

• 增长目标：舜宇目标在2021年实现手机摄像头模组出货量同比增长20%-25%，并计划在2021年实现全球出货量第一。
• 毛利率提升：2H20综合毛利率达到26.2%，为历年最高，主要得益于产线智能化和信息化改造。
• 平均单价下滑：2021年平均单价较2020年下滑，但较2H20有所回升，主要受手机降规降配及产品组合变化影响。
• 技术升级：5G时代对视频拍摄提出更高要求，防抖技术升级是主要趋势，舜宇具备相关技术优势。
• 市场竞争力：舜宇在手机摄像头模组市场表现强劲，具备抢夺市场份额的能力和决心。

2. 手机镜头

• 全球领先地位：舜宇已实现手机镜头全球出货量第一，2021年预计增长15%-20%。
• 新客户拓展顺利：公司与头部手机客户保持良好合作，新客户拓展进展顺利。
• 平均单价稳定：2021年手机镜头平均单价保持稳定，显示公司具备较强的议价能力。

3. 车载镜头

• 增长指引：舜宇2021年车载镜头出货量指引为20%-25%，高于此前预测。
• 行业红利：造车新势力推动车载光学升级，舜宇具备技术优势，可充分享受行业红利。
• 多产品布局：除了车载镜头，舜宇还涉及车载模组、HUD及其他光学零部件，形成多元化布局。

关键信息

财务预测与表现

• 盈利预测：2021年和2022年PE估值分别为31x和25x，较年初高点有较大回落，估值较为合理。
• 2H20业绩表现：
  • 营业收入为191.38亿人民币，同比下降14%，环比略增1%。
  • 毛利为50.22亿人民币，同比增长3%。
  • 营业利润为32.94亿人民币，同比增长18%，环比增长60%。
  • 净利润为31.23亿人民币，同比增长22%，环比增长79%。
  • 综合毛利率为26.2%，为历年最高。
  • 营业费用率从1H20的8.6%上升至2H20的9.0%，但管理层预计费用率可维持在8%-8.5%。

产品线详情

• 手机摄像头模组：
  • 出货量：324百万件，同比增长0%。
  • 平均单价：39.0元，同比下降20%。
  • 收入：126.31亿人民币，同比下降20%。
• 手机镜头：
  • 出货量：884百万件，同比增长12%。
  • 平均单价：5.7元，同比下降9%。
  • 收入：50.21亿人民币，同比增长1%。
• 车载镜头：
  • 出货量：36百万件，同比增长29%。
  • 平均单价：42.8元，同比增长23%。
  • 收入：15.26亿人民币，同比增长59%。

资本开支与产能扩张

• 2021年资本开支：约30亿人民币，用于产能扩张和基础设施建设。
  • 手机摄像头模组：资本开支8亿人民币，产能从75kk/月扩产至100kk/月。
  • 手机镜头：资本开支10亿人民币，产能从160kk/月扩产至180kk/月。
  • 车载镜头：资本开支2亿人民币，产能从6kk/月扩产至7.5kk/月。
  • 海外基地：余姚和印度新基地建设，以满足客户当地需求。

投资风险

• 市场回调：若市场回调，公司估值可能受到影响。
• 毛利率下滑：手机模组市场竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 供应链影响：手机和汽车需求可能因供应链问题而不及预期。

估值与评级

• 目标价：275港元，潜在升幅+40%。
• 评级：买入，预期舜宇光学未来12个月表现优于其所属行业指数。
• 行业评级：超配，预期未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上。

相关报告

• 《光学行业：点亮世界，看见未来》（2021-02-19）

分析师信息

• 沈岱：科技分析师，tony_shen@spdbi.com，(852) 2808 6435
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

分析师证明

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权益披露

• 浦银国际持有舜宇光学的财务权益。
• 浦银国际与舜宇光学在过去12个月内无投资银行业务关系。
• 浦银国际未参与舜宇光学的庄家活动。