> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舜宇光学科技（02382.HK）总结 ## 核心内容 舜宇光学科技在2025年实现了显著的收入与利润增长，全年收入达到432.29亿元，同比增长12.89%；股东应占年内溢利为46.39亿元，同比增长71.87%。其中，换股交易收益约9.19亿元，对净利润增长起到一定支撑作用。公司通过优化产品结构，提升了整体毛利率至19.7%，较上年增长1.4个百分点。 ## 主要观点 - **手机产品**：2025年手机产品收入为273.24亿元，占总收入的63.2%，同比增长8.62%。尽管手机镜头与摄像模组出货量分别下降4.69%和9.00%，但平均单价和盈利能力有所提升，市场份额保持全球第一。 - **汽车产品**：汽车产品收入达73.28亿元，同比增长21.34%，占总收入的17.0%。车载镜头出货量同比增长27.24%，达到1.30亿件，创下历史新高。公司持续深耕高像素相机产品，800万像素和1700万像素产品均实现量产，获得多家头部车厂的新定点项目。 - **XR产品**：XR产品收入为23.93亿元，同比下降7.13%，占总收入的5.5%。尽管收入略有下滑，但公司在智能眼镜摄像模组方面保持增长，与全球知名客户保持深度战略合作。 - **其他产品**：其他产品收入为61.84亿元，同比增长36.73%，占总收入的14.3%，显示出公司在泛IoT领域的快速发展。 ## 关键信息 ### 收入与利润增长 - 2025年营业收入432.29亿元，同比增长12.89%。 - 归母净利润46.39亿元，同比增长71.87%。 - 2026-2028年归母净利润预测分别为39.83亿元、48.55亿元、60.16亿元，对应PE分别为13.9倍、11.4倍、9.2倍。 ### 产品结构优化 - 手机产品结构持续优化，高端产品带动单价和盈利能力提升。 - 摄像模组方面，公司实现两亿像素大像面自研潜望马达模块一体化驱动联调方案量产，行业首创高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案量产。 - 车载产品出货量创新高，公司作为全球最大的智能座舱解决方案提供商，产品涵盖后环视、流媒体后视、驾驶员监测和乘客监测等。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级，看好公司手机产品结构优化及XR光学与泛IoT市场拓展带来的增长空间。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 新品进展不及预期 - 市场竞争加剧 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 382.94 | 432.29 | 473.20 | 528.66 | 591.46 | | 毛利率（%） | 18% | 20% | 21% | 21% | 22% | | EBIT Margin（%） | 6% | 8% | 10% | 10% | 11% | | ROE（%） | 11% | 16% | 12% | 13% | 15% | | P/E | 20.5 | 11.9 | 13.9 | 11.4 | 9.2 | | P/B | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | | EV/EBITDA | 19 | 15 | 14 | 12 | 10 | ## 投资评级说明 - 投资建议分为股票投资评级和行业投资评级，评级标准基于未来6-12个月内公司股价相对于相关市场指数的表现。 - “优于大市”评级表示股价表现优于市场代表性指数10%以上。 ## 分析师信息 - 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn - 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn - 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn - 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn - 连欣然：010-88005482, lianxinran@guosen.com.cn ## 财务预测与估值 - **资产负债表**：资产总计逐年增长，2028年预计达79774百万元，资产负债率下降至48%。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流为5243百万元，2026年预计达9625百万元，企业自由现金流和权益自由现金流也呈现增长趋势。 ## 免责声明 - 本报告数据来源合规，分析基于分析师职业理解，力求独立、客观、公正。 - 报告不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。 - 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。