汽车行业2018下半年投资策略：寻找行业中低增速下的投资机会-20180622-申万宏源-51页-3mb

行业中低增速下的投资机会分析

核心内容

本报告聚焦2018下半年汽车行业投资机会，重点分析了整车市场趋势、传统零部件的进口替代逻辑以及新兴零部件的增长潜力。主要结论包括：

• 整车行业集中度持续提升，关注龙头车企、豪华车与新能源汽车。
• 传统零部件行业在进口替代背景下呈现确定性增长，重点推荐变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊等细分子行业。
• 新兴零部件如新能源热管理系统和高压线束系统具备高增长潜力，重点推荐银轮股份。

主要观点

1. 整车市场：稳定增长与结构性变化

• 整体趋势：2018年前5月乘用车销量同比增长5.1%，其中5月同比增长7.9%，预计未来3个月仍将保持3-6%的增速。
• 细分领域：
  • 豪华车：增速持续高于行业平均，预计未来几年将成为增速最快的细分领域。关税降低将利好豪华车销量，同时影响部分进口豪华车的国产化进程。
  • 新能源车：销量同比大幅增长143%，成为增长引擎。
  • 轿车与SUV：5月轿车增速反超SUV，SUV已成红海，轿车销量前十名中自主仅占1名，但自主品牌正通过提升性价比和品牌力逐步崛起。
  • 地域差异：海南、重庆、浙江增速较高，山东新能源汽车占增量比例达75%。

2. 传统零部件：进口替代逻辑驱动增长

• 核心逻辑：进口替代是传统零部件增长的主要驱动力，从单车价值量、进口替代率、毛利率三个维度筛选出具有增长潜力的细分子行业。
• 重点推荐行业：
  • 变速箱：进口替代率在10%-20%，未来增长潜力大。
  • 内外饰总成：单车价值量高，进口替代率提升。
  • 车灯：随着LED技术普及，进口替代率有望提升。
  • 安全气囊：国内企业具备较强竞争力，进口替代空间广阔。

3. 新兴零部件：新能源与智能化趋势带来高增长

• 趋势驱动：智能化和新能源化推动新兴零部件从0-1的发展。
• 单车价值量排序：电池 > 电机电控 > 新能源热管理系统 > 高压线束总成 > 充电系统 > 电动助力转向系统 > 电动真空助力系统。
• 重点推荐：
  • 新能源热管理系统：具备高增长潜力，未来3年增长空间大。
  • 高压线束总成：受益于新能源车发展，具备高成长性。
  • 重点企业：银轮股份作为新能源热管理系统代表，被重点推荐。

关键信息

1. 行业集中度提升

• 整车行业：中长期行业集中度将持续提升，自主车企具备“强者恒强”特性，因其能控制产业周期全过程。
• 车系变化：韩、法、美系车市占率下降，自主品牌提升。日系车受政治和政策影响较大，但近年来通过推出涡轮增压车型有所回升。
• 未来趋势：随着消费者逐渐成熟，从全生命周期成本角度选车，行业集中度将进一步提升。

2. 零部件投资逻辑

• 进口替代：未来3-5年，进口替代仍是零部件行业增长的核心逻辑。
• 关键指标：从单车价值量、进口替代率、毛利率三个维度筛选高成长性企业。
• 成长性企业推荐：
  • 星宇股份：量价齐升，预计未来3年净利润增长30%以上，预计2018-2020年净利润分别为6.1亿、7.92亿及10.1亿。
  • 新泉股份：作为内资龙头，获得吉利、上汽等优质客户的订单，预计未来3年营收和净利润分别增长28.8%和36.7%。

3. 择时建议

• 估值与增长关系：估值越低、增长越确定，股价弹性越大。当前优质零部件企业估值中枢在15倍左右，未来3年复合增速在25%以上，预计2019年估值降至12倍。
• 预期收益：在销量增速平稳、中报验证长期逻辑和估值切换的背景下，优质零部件企业有望实现30%-50%的稳定收益。

结论

• 随着汽车行业增速放缓，整车行业集中度提升，豪华车与新能源车成为主要增长点。
• 传统零部件行业在进口替代逻辑下具备确定性增长，变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊是重点。
• 新兴零部件如新能源热管理系统和高压线束总成具有高成长性，是未来投资机会。
• 重点推荐企业：上汽集团、吉利汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份等。

推荐逻辑

• 上汽集团：具备确定性和成长性，预计2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元，P/E分别为11倍、10倍和9.6倍。
• 吉利汽车：体制灵活、技术进步快，未来3年销量预计增长32%和15%，净利润增长显著。
• 星宇股份：作为车灯行业龙头，未来3年净利润增长30%以上，估值合理。
• 新泉股份：作为内外饰总成龙头，未来3年营收和净利润分别增长28.8%和36.7%，估值具备吸引力。
• 银轮股份：作为新能源热管理系统代表，未来3年净利润复合增速达50%，估值较低。

总结

• 在行业增速放缓的背景下，整车行业集中度提升，豪华车与新能源车成为增长引擎。
• 传统零部件行业在进口替代逻辑下具备确定性增长，重点推荐变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊。
• 新兴零部件如新能源热管理系统和高压线束总成具有高成长性，银轮股份被重点推荐。
• 重点企业包括上汽、吉利、星宇股份、新泉股份、银轮股份等，具备投资价值和增长潜力。