深度报告-20210124-光大证券-恒力石化-600346.SH-中国化工领军企业系列报告之恒力石化_三千亿_新起点_新征程_25页_7mb

恒力石化公司研究报告总结

核心内容概览

恒力石化（600346.SH）于2021年1月22日市值突破3000亿元，成为首家达到“三千亿市值俱乐部”的民营化工企业，标志着其在化工行业的重要地位。公司以涤纶长丝起家，通过三次跨越，构建了“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶”全产业链优势，同时积极布局新材料领域，成为国内炼化与化纤行业龙头。

主要观点

产业链布局与优势

• 恒力石化拥有从原油炼化到涤纶丝的完整产业链，形成“煤-油”一体化布局，提升抗风险能力与盈利能力。
• 产业链上下游协同，实现原料自给自足，降低运输与成本风险。

技术与规模优势

• 公司采用国际先进的技术，如沸腾床渣油加氢、抽提蒸馏工艺等，提升产品质量与加工效率。
• 拥有全球最大的芳烃联合装置与乙烯装置，实现规模化生产，降低成本，提高盈利。

新材料布局

• 公司通过收购康辉石化，布局可降解塑料、聚酯薄膜等新材料领域，响应国家“十四五”政策导向。
• 新材料项目如PBAT、PBS、BOPET等逐步投产，提升公司竞争力与市场占有率。

行业前景与周期反转

• 后疫情时代，原油价格有望稳定在50-60美元/桶，利好民营炼化企业。
• 化纤行业供需趋于紧平衡，行业周期有望反转，恒力作为龙头将受益。

股权结构与企业文化

• 公司股权结构清晰，实际控制人陈建华、范红卫夫妇拥有84.3%的股份，保障公司决策效率与执行力。
• 通过员工持股计划与大股东增持，增强员工凝聚力与公司治理水平。

关键信息

公司发展历程

• 1994年创立，2002年成立江苏恒力化纤有限公司。
• 2015年进入炼化领域，2016年借壳上市，完成全产业链布局。

项目进展

• 2020年第四期250万吨/年PTA项目投产，总产能达1160万吨。
• 2021年一季度60万吨可降解材料项目投产，助力新材料业务增长。

盈利预测

• 预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.43、3.02元/股。
• P/E估值分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 油价和宏观经济波动风险。
• 疫情反复影响下游化纤需求。
• 项目投产不及预期。
• 国家政策执行不到位风险。

行业与市场分析

化纤行业周期反转

• 2020年四季度起，疫情缓解带动需求回暖，油价反弹，炼化产业链景气回升。
• 2021年，随着疫苗普及与全球复苏，化纤行业有望迎来景气周期。

化工行业与PPI相关性

• 化工行业超额收益率与PPI同比增速高度相关，PPI回升将带动行业利润增长。

财务数据概览

结论

恒力石化凭借其全产业链布局、技术与规模优势、新材料领域的拓展以及政策支持，成为国内化工行业的重要领军企业。随着全球复苏与行业周期反转，公司未来增长潜力巨大，盈利预测上调，维持“买入”评级。然而，油价波动、疫情反复、项目进度与政策执行仍是需关注的风险因素。