20180622-申万宏源-2018下半年汽车行业投资策略_寻找行业中低增速下的投资机会_51页_3mb

行业中低增速下的投资机会分析

核心内容

2018年下半年，汽车行业在整体稳定增长的基础上，豪华车与新能源汽车增速较快。随着行业集中度持续提升，投资应关注龙头车企、豪华车及新能源汽车领域。传统零部件行业受益于进口替代趋势，具备确定性增长。新兴零部件如新能源热管理系统和高压线束系统则因智能化和新能源化趋势，展现出高增长潜力。

主要观点

• 整车市场：整体稳定增长，豪华车和新能源汽车增速快，关税降低有利于进口车销量增长。
• 传统零部件：进口替代是主要驱动力，选择具备高单车价值量、高进口替代率和高毛利率的细分子行业，如变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊。
• 新兴零部件：智能化和新能源化推动新兴细分行业增长，重点推荐新能源热管理系统和高压线束系统。

关键信息

1.1 当前乘用车市场：总体稳定增长，豪华车与新能源增速快

• 2018年前5月乘用车销量同比增长5.1%，其中5月同比增长7.9%。
• 豪华车销量同比增长14.2%，新能源汽车销量同比增长143%。
• 轿车与SUV销量占比逐步上升，轿车增速首次超越SUV。
• SUV已成为红海市场，轿车市场则仍有增长空间。
• 价格折扣情况显示，轿车和SUV折扣高于过去两年，MPV因改款导致折扣收窄。

1.2 中长期视角：自主龙头强者恒强

• 中国乘用车市场仍有较大发展空间，预计未来3-5年保持3-6%的增速。
• 行业集中度持续提升，自主车企在SUV市场崛起，合资车企则在轿车市场逐步下滑。
• 自主品牌具备更强的控制力，能够全面掌控产业链，具有强者恒强特性。
• 豪华车国产化趋势明显，未来几年增速最快。

1.3 推荐企业：上汽与吉利

• 上汽集团：销量和利润增长稳定，预计2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元，P/E分别为11倍、10倍和9.6倍，建议买入。
• 吉利汽车：体制灵活，技术进步显著，已获得多个爆款车型订单，未来有望持续增长。

2.1 传统零部件：进口替代逻辑下的投资机会

• 从单车价值量、进口替代率和毛利率三个维度，推荐变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊。
• 偏成长性推荐星宇股份和新泉股份，分别在车灯和内外饰领域表现突出。

2.2 星宇股份：车灯行业的龙头

• 公司逐步替代海拉，成为一汽大众的核心大灯供应商。
• 未来3年预计实现净利润6.1亿、7.92亿和10.1亿，对应估值26倍、20倍和16倍。
• 公司产品向大灯升级，客户向中高端品牌拓展，具有较强成长性。

2.3 新泉股份：内外饰行业的领先者

• 公司已获得吉利和上汽的多个爆款订单，产品结构不断优化。
• 未来3年预计实现营收39.85亿、52.29亿和67.88亿，净利润分别为3.42亿、4.56亿和6.05亿。
• 产能将翻倍，具备持续增长能力，建议买入。

2.4 零部件投资时机：估值切换带来机会

• 零部件板块在估值较低时具备更强的股价弹性，未来3年复合增速在25%以上。
• 2018H2预计迎来一波行情，优质公司有望实现30%-50%的稳定收益。

3.1 新兴零部件：智能化与新能源化带来的增长机遇

• 按单车价值量排序：电池 > 电机电控 > 新能源热管理系统 > 高压线束总成 > 充电系统 > 电动助力转向系统 > 电动真空助力系统。
• 新能源热管理系统和高压线束系统是重点推荐领域，具备高增长潜力。

总结

在行业中低增速背景下，投资机会主要集中在整车行业龙头、传统零部件进口替代以及新兴零部件智能化和新能源化三大方向。自主车企在SUV市场表现突出，具备强者恒强特性，而豪华车和新能源汽车增速较快，政策利好明显。传统零部件行业选择高价值、高替代率和高毛利率的子行业，如变速箱、内外饰总成、车灯和安全气囊，而新兴零部件则聚焦于新能源热管理系统和高压线束系统。星宇股份和新泉股份是传统零部件领域中值得关注的优质标的，上汽和吉利则是整车行业中的龙头投资选择。随着估值切换和行业集中度提升，零部件板块有望迎来一波增长行情。