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新能源汽车2019年度策略总结

核心内容

本报告为东北证券中小市值组发布的新能源汽车2019年度策略，主要分析了新能源汽车市场在2019年的趋势、政策影响及产业链前景，同时推荐了具有投资价值的标的。

主要观点

1. 市场逻辑转变

• 市场对新能源汽车产业的判断经历了从“量”到“价”的逻辑切换。
• 估值受行业短期、中期、长期逻辑的影响而波动。
• 2019年，乘用车端有双积分政策兜底销量，商用车预计持续低迷。

2. 2019年市场趋势

• 乘用车：2019年上半年销量增速承压，但双积分政策将接力补贴政策，对产业形成强力推动。
• 客车：补贴退坡影响边际减弱，成本下滑接近甚至超过补贴减少额度，需求端依然疲软。
• 专用车：补贴政策的错配吸引大量企业进入，但技术积累不足导致产品实用性存疑，预计19年继续低迷。

3. 海外预期落地

• 海外主机厂车型和平台逐步落地，成为2019年产业确定性提升的关键因素。
• 产业正从政策驱动向市场驱动转变，海外供应链的布局将提升中游企业盈利空间。

4. 行业前景

• 2019年新能源车销量预计增长46.4%，动力电池装机量预计增长41.9%。
• 高能量密度需求推动高镍化趋势，软包化趋势将带来铝塑膜及PVDF油性涂敷等材料的显著受益。

关键信息

政策影响

• 双积分政策：2019年起新能源积分比例考核，新能源正积分供给远高于需求，对车企形成倒逼。
• 补贴退坡：2020年补贴全面退出，2019年补贴退坡影响边际减弱，行业成本下滑速度超过补贴降幅。

产业趋势

• 降本扶优：补贴政策调整引导产业向技术更优、成本更低的方向发展。
• 电动化与智能化：全球电动化趋势明确，智能化和自动化成为推动传统驾驶体验变革的重要因素。

投资逻辑

• 以预期带动估值，用量价锚定业绩。
• 重点关注海外供应链布局，尤其是与特斯拉、大众等国际车企合作的标的。

推荐标的

a) 恩捷股份

• 核心优势：湿法隔膜龙头，市占率持续提升，海外订单盈利能力强。
• 财务表现：18年归母净利润6.3亿元，19年预计9.0亿元，对应PE为36/25X。
• 行业地位：A品率高，技术领先，未来议价能力有望提升。

b) 新宙邦

• 核心优势：电解液技术龙头，多业务协同发展。
• 财务表现：18年归母净利润3.2亿元，19年预计3.9亿元，对应PE为26/21X。
• 业务拓展：电容器化学品业务迎来景气周期，半导体业务拓展顺利，氟化工布局日趋完善。

c) 宁德时代

• 核心优势：动力电池龙头，与主流车企深度绑定，海外拓展空间大。
• 财务表现：18年归母净利润33.0亿元，19年预计44.5亿元，对应PE为52/38X。
• 市场表现：Q3毛利率环比提升，经营现金流强劲，具备较强的议价能力。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 竞争加剧导致盈利能力下滑。

行业数据

总结

2019年新能源汽车产业链将迎来新的发展契机，特别是在双积分政策和海外供应链布局的推动下，产业链估值有望提升。推荐关注恩捷股份、新宙邦和宁德时代，这些企业具备较强的技术优势和市场竞争力，有望在2019年实现业绩增长。同时，需关注政策变化和市场竞争带来的潜在风险。