传媒行业2018年度策略报告：内容与渠道契合是核心竞争力-20171228-川财证券-34页-2mb

2018年传媒行业总结

核心内容

2018年传媒行业将逐步从依赖爆款和外购内容的模式转向以优质内容为核心驱动力，实现内生增长和稳定盈利。随着内容质量的提升，用户付费意愿增强，行业将更加注重生态建设与内容与渠道的协同。

主要观点

• 内容驱动盈利：优质内容将成为传媒行业盈利的核心驱动力，通过内容与渠道的结合，传媒公司能够实现用户锁定与增长。
• 用户付费趋势：随着内容质量提升，用户愿意为精品内容付费，推动行业增长。
• 行业集中度提升：在渠道格局逐渐稳定、用户增长放缓的背景下，行业集中度将提升，头部企业将获得更大优势。
• 内生增长为主：2018年传媒行业将更注重内生增长，而非依赖外延扩张。

关键信息

游戏行业

• 大中型厂商将保持高内生增长，端游转手游成为趋势。
• 优质内容推动用户付费，ARPU值提升。
• 重度游戏用户占比上升，移动游戏市场高景气度。
• 推荐标的包括完美世界、三七互娱、华策影视、慈文传媒、新经典等。

电视剧行业

• 精品剧制作商将受益于内容升级和用户付费意愿提升。
• 网剧制作门槛提高，内容质量与成本增加。
• 推荐标的包括华策影视、慈文传媒等。

电影行业

• 国产电影票房集中度提升，内容升级成为必然。
• 银幕数减少，单荧幕产出下降，影院集中度提升。
• 推荐标的包括光线传媒、昆仑万维等。

文学行业

• 用户增长放缓，需强调生态建设与投入产出平衡。
• 推荐标的包括阅文集团等。

投资策略

• 内生增长为主：关注具有持续打造优质内容能力的公司。
• 内容与渠道契合：推荐内容与渠道结合紧密的公司，如快乐购、光线传媒、昆仑万维。
• 高景气度行业龙头：重点关注游戏、影视、文学等行业的龙头企业。

行业评级

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 估值提升空间：随着盈利端确定性提高，板块估值有一定提升空间。

风险提示

• 并购标的业绩不达预期
• 内生增长不达预期
• 政策风险

重点案例分析

猎豹

• 通过工具类产品获得大量用户，内容战略推动盈利。
• 内容产品Live.me和News Republic表现优秀，推动公司盈利。

奈飞

• 依靠自制内容和大数据积累实现用户增长与盈利。
• 用户付费意愿提升，订阅费用逐步提高。

任天堂

• 软硬件结合，游戏开发能力强，渠道与内容高度契合。
• 通过优质内容吸引用户，提升品牌价值。

芒果TV

• 以独家内容吸引特定用户群体，提升用户粘性。
• 通过内容驱动战略，逐步改善盈利能力。

图表目录

• 图1：2017年传媒下跌13.4%
• 图2：2017年传媒涨幅为倒数第二
• 图3：2012-2017年传媒行业估值
• 图4：传媒行业PE（TTM）处于中游
• 图5：2017年Q3传媒已转至盈利贡献为主
• 图6：传媒行业估值持续消化中
• 图7：传媒行业营业收入增速持续下行
• 图8：传媒行业净利润增速持续下行
• 图9：2017年各行业营收增速持续回落
• 图10：平面媒体以及游戏利润大幅增长
• 图11：ROE持续承压
• 图12：总资产周转率导致ROE下行
• 图13：毛利率保持稳定，净利率不断提升
• 图14：销售费用小幅下行，管理费用以及财务费用基本稳定
• 图15：传媒行业现金流大幅下滑
• 图16：游戏、电影行业现金流优秀
• 图17：从终端上看已几乎饱和
• 图18：移动APP使用时间越来越长
• 图19：重度游戏比例逐渐提升
• 图20：用户选择APP比较集中
• 图21：头部App越来越集中
• 图22：渠道较为集中
• 图23：2018年有较多端游转手游项目
• 图24：猎豹自16年下半年起打造内容战略
• 图25：猎豹已经能稳定盈利
• 图26：奈飞依靠内容持续盈利
• 图27：奈飞用户数量持续增长
• 图28：任天堂经历低谷后迅速反弹
• 图29：任天堂16年6月至今上涨200%
• 图30：任天堂游戏开发能力极为优秀
• 图31：快乐阳光互联网视频盈利能力增强
• 图32：2016年互联网视频毛利率大幅改善
• 图33：芒果TV位于视频网站第二阵营
• 图34：芒果TV位于视频网站第二阵营
• 图35：快乐阳光自制内容累计播放次数前十名
• 图36：2017年上半年游戏市场增速为27%
• 图37：2017年上半年游戏用户数量为5.07亿
• 图38：腾讯网易为移动游戏市场巨头
• 图39：腾讯网易占有较多增量空间
• 图40：大中型企业不断提高市场份额
• 图41：移动游戏主要研发商
• 图42：2018年端游改手游仍将是重点
• 图43：底部标签大改
• 图44：游戏标签界面
• 图45：弓箭手大作战-玩法创新
• 图46：真实的玩家评论
• 图47：端游转手游是目前主流
• 图48：端游转手游是目前主流
• 图49：中国移动游戏ARPU仍有较大提升空间（2016年）
• 图50：端游转手游市场份额约为35%
• 图51：端改手典型企业
• 图52：2000年以来畅销端游改手游情况，大部分将于18年发行
• 图53：王者荣耀、阴阳师用户量极高
• 图54：泛二次元用户规模庞大预计能达到2.3亿
• 图55：人设画风在二次元用户关注度最高
• 图56：受到二次元用户认可后广泛传播
• 图57：2016年在线视频市场规模将达到609亿
• 图58：网剧市场流量同比增长93.7%
• 图59：在线视频付费用户爆发
• 图60：2016年在线视频用户付费市场约为100亿
• 图61：在线视频用户愿意为精品内容付费
• 图62：在线视频用户愿意为精品内容付费
• 图63：顶级网剧稀少
• 图64：2017年腾讯视频播放量榜首《那年花开月正圆》网络播放量123.6亿
• 图65：网剧制作成本门槛迅速抬升
• 图66：网剧集中度逐渐提高
• 图67：中国电视剧主要成本在于人力
• 图68：美国电视剧主要成本在于拍摄
• 图69：各大视频网站内容支出大幅提升
• 图70：2017年1-11月电影票房同比增长22.5%
• 图71：银幕数下滑趋势明显
• 图72：单荧幕产出持续下降
• 图73：国产电影票房集中度持续提升
• 图74：影院集中度整体变化不大
• 图75：集中度在持续提升
• 图76：线上发行只剩两家巨头以及百度糯米
• 图77：国庆档口碑优秀
• 图78：网络文学市场规模
• 图79：2016年网络文学用户规模为3.3亿人
• 图80：数字阅读用户数量较为稳定
• 图81：以IP为核心的多元化变现方式
• 图82：以IP为核心的多元化变现方式
• 图83：平台化运作的阅文集团
• 图84：推荐公司估值一览
• 图85：川财证券传媒股票池