传媒行业中期投资策略：后流量时代，内容是成长的核心驱动力-20180711-银河证券-32页-2mb

传媒行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国传媒行业的中期发展趋势，指出随着流量红利的逐渐消退，内容成为行业增长的核心驱动力。报告从电影市场、视频平台和游戏行业三个主要领域展开分析，并给出了具体的投资建议。

主要观点

1. 电影市场：内容驱动票房爆发

• 电影市场持续增长，票房天花板不断上升，2017年《战狼2》以56.8亿元票房刷新纪录，表明观众对高质量内容的偏好增强。
• 渠道下沉成为增长新引擎，三四线城市的银幕数和观影人次占比逐年上升，成为未来票房增长的关键区域。
• 院线市场集中度较低，需进一步优化资源配置，提升服务附加值。
• IP为王，优质IP成为电影市场增长的核心支撑，如“囧”系列、《唐人街探案》系列等。

2. 视频平台：内容成本上升，付费用户增长

• 在线视频行业收入增长迅速，2017年达到952.3亿元，增速高达48.5%。
• 头部平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷）通过优质内容和用户服务创新占据市场主导地位。
• 内容成本持续上升，2017年爱奇艺内容成本达126.17亿元，占总成本70%左右。
• 用户付费习惯逐步形成，预计2020年付费用户将达1.8亿，付费市场规模将超600亿元。

3. 游戏行业：自研能力决定行业地位，细分领域潜力巨大

• 游戏行业进入成熟期，市场格局趋于稳定，自主研发能力成为竞争关键。
• 2017年中国自主研发游戏收入占比达69%，头部游戏公司如腾讯、网易在自研领域表现突出。
• IP为核心，游戏公司通过IP开发拓展至影视剧、动漫、文学等多元领域，形成“大生态圈”。
• 垂直细分领域如二次元游戏、女性向游戏呈现高增长潜力，如《阴阳师》《奇迹暖暖》等产品表现亮眼。

关键信息

电影市场

• 2017年票房收入同比增长23%，观影人次增长20%。
• 2018年春节档票房破百亿，显示市场强劲增长。
• 中国电影市场有望超过美国，达到3000亿元规模。
• 横店影视、光线传媒、完美世界被重点推荐。

视频平台

• 在线视频行业收入增长主要依赖内容成本支出。
• 2017年内容成本增长显著，尤其是爱奇艺。
• 用户付费比例提升，付费用户规模有望在2020年达到1.8亿。
• Netflix的运营模式（无广告、精准推荐）值得借鉴。

游戏行业

• 2017年中国游戏市场实际销售收入达2036.1亿元。
• 移动游戏占比提升，成为市场主力。
• 二次元游戏市场收入达159.8亿元，同比增长45%。
• 女性向游戏用户增长迅猛，预计2021年市场规模达659亿元。

投资建议

横店影视

• 享受三四线城市渠道下沉红利。
• 非票收入增长迅速，2018年一季度达到64%。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为4.32亿元、5.36亿元、6.36亿元，对应EPS为0.96、1.17、1.41。

光线传媒

• 实现“内容+渠道”全产业链布局，业务结构持续优化。
• 2018年预计上映18部电影，电视剧业务有望实现突破。
• 出售新丽传媒股权显著提升净利润，猫眼平台具备上市潜力。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为22.9亿元、12.03亿元、14.15亿元，对应EPS为0.78、0.41、0.48。

完美世界

• 影视与游戏结合，构建“大生态圈”。
• 影视业务IP储备丰富，毛利率较高。
• 2018年将推出多部影视剧，影视业务收入有望持续增长。
• 预计2018-2020年净利润分别为19.0亿元、23.7亿元、28.9亿元，对应EPS分别为1.44、1.80、2.20。

评级标准

• 推荐：公司或行业指数预期回报高于市场平均20%以上。
• 谨慎推荐：预期回报在10%-20%之间。
• 中性：预期回报与市场平均相当。
• 回避：预期回报低于市场平均10%以上。

总结

传媒行业正从“流量驱动”向“内容驱动”转型，优质内容、IP储备和自研能力成为企业竞争力的核心。电影市场增长潜力巨大，视频平台内容成本持续上升，游戏行业细分领域呈现高增长趋势。投资者应关注具备内容优势、渠道布局和自研能力的公司，如横店影视、光线传媒和完美世界，以获取长期收益。