2018年A股市场投资策略报告：旧瓶装新酒，不变是价值-20171228-渤海证券-39页-2mb

2018年A股市场投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场的宏观经济环境、流动性变化、市场风格及行业配置策略，提出了“旧瓶装新酒”的投资理念，即在经济转型和市场风格变化的背景下，关注估值与业绩匹配度高的行业，以及制造业升级和消费升级两大题材主线。

主要观点

• 宏观经济小幅下行：2017年前三季度GDP增速为6.8%，预计2018年将回落至6.6%左右。经济动能转换期，新动能尚未完全替代原有动能，整体经济增速放缓。
• 出口正向作用减弱：尽管出口预期良好，但净出口对GDP的带动作用难以继续提升，预计拉动率维持在0.2-0.3个百分点。
• 消费结构分化：社零增速将小幅回落至9.9%。可选消费增速承压，而必选消费仍具支撑力，消费整体平稳。
• 投资面临压力：房地产投资增速回落至6.7%，制造业投资增速仍处于低位，预计全年维持在4.5%左右。基建投资增速略有下行，但对经济的支撑作用减弱。
• 流动性环境收紧：外围加息与内部审慎监管共同作用，但边际收紧力度弱于2017年，对估值的下行压力有所缓和。
• A股市场震荡市：估值与业绩匹配度将成为配置核心，市场风格将逐步向二线蓝筹及中小市值板块过渡。
• 行业配置建议：医药生物、传媒、电子、休闲服务等板块具备估值与业绩匹配度高，且有制造业升级或消费升级题材催化。

关键信息

宏观经济分析

• GDP增速：预计2018年GDP增速为6.6%。
• 出口：对美、欧、日出口保持震荡抬升，但净出口对GDP拉动作用有限。
• 消费：社零增速预计小幅回落至9.9%，必选消费支撑力强，可选消费增速承压。
• 投资：房地产投资增速回落至6.7%，制造业投资增速维持在4.5%，基建投资增速略有下行。

流动性分析

• 外部因素：美联储加息对流动性收紧形成牵制，但国内货币调控独立性提升，抑制外部冲击。
• 内部因素：审慎监管主导流动性收紧，但边际力度减弱。
• 通胀：预计2018年CPI与PPI增速总体平稳，但需防范中东地缘政治带来的通胀超预期风险。

A股市场分析

• 估值水平：A股估值整体适中，大小估值差接近低点，中小市值板块估值相对低位。
• 业绩预测：2018年上市公司业绩增速预计为12.2%，全年均值约为12.2%。
• 风格过渡：市场风格将从蓝筹板块向二线蓝筹及中小市值板块过渡，价值投资主导。

行业配置建议

• 估值与业绩匹配度：电子、休闲服务、传媒、轻工制造、纺织服装、医药生物、有色金属、农林牧渔、交通运输等板块具备较高的匹配度。
• 制造业升级：仪器仪表、计算机通信电子制造、电气设备、铁路船舶航空航天制造、医药、汽车等子行业受益于制造业升级。
• 消费升级：关注城乡二元特征下的消费分层，借鉴日本消费结构演变经验，寻找具有增长潜力的细分行业。

结构清晰的配置建议

估值与业绩匹配度高的行业

• 电子：PE历史分位数3.1%，ROE历史分位数87.5%，比值28.0。
• 休闲服务：PE历史分位数9.4%，ROE历史分位数96.9%，比值10.3。
• 传媒：PE历史分位数6.3%，ROE历史分位数62.5%，比值10.0。
• 轻工制造：PE历史分位数12.5%，ROE历史分位数100.0%，比值8.0。
• 纺织服装：PE历史分位数12.5%，ROE历史分位数81.3%，比值6.5。
• 医药生物：PE历史分位数15.6%，ROE历史分位数81.3%，比值5.2。
• 有色金属：PE历史分位数18.8%，ROE历史分位数87.5%，比值4.7。
• 农林牧渔：PE历史分位数18.8%，ROE历史分位数78.1%，比值4.2。
• 交通运输：PE历史分位数21.9%，ROE历史分位数84.4%，比值3.9。

制造业升级

• 高出口技术复杂度行业：医药制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业等。
• 固定资产投资增速高行业：仪器仪表制造业、家具制造业、计算机通信电子制造业等。

消费升级

• 关注城乡消费分层：必选消费支撑力强，可选消费增速承压。
• 借鉴日本经验：通过分析日本消费结构演变，寻找中国消费升级路径。

风险与机遇

• 商誉风险：需关注商誉减计问题，排雷工作仍是中小市值板块的必修课。
• 解禁压力：解禁规模上升，但不必然导致个股系统性下跌，需辩证看待。

结论

2018年A股市场将呈现震荡市特征，指数在业绩的主导下将出现小幅上行。市场风格将从蓝筹向二线蓝筹及中小市值板块过渡，估值与业绩匹配度高的行业将成为配置重点。制造业升级和消费升级两大题材主线值得重点关注，特别是医药生物、传媒、电子、休闲服务等板块。投资者需关注流动性收紧的边际变化，以及商誉和解禁等风险因素，合理配置资产，把握市场机遇。