20191229-东吴证券-纺织服装行业：星期六半月9涨停，短视频直播带货主题引爆板块_31页_2mb

纺织服装行业总结

核心内容

纺织服装行业在2019年底呈现结构性分化，短视频直播带货及电商代运营成为市场关注的焦点，带动板块整体上涨。同时，部分传统品牌公司如安踏、波司登、李宁等因市场情绪及贸易摩擦影响，股价及估值出现回调，但其品牌与运营能力仍具备长期增长潜力。此外，上游原材料价格总体稳定，部分行业龙头在制造端表现稳健。

主要观点

1. 短视频直播带货与电商代运营崛起

   • 星期六（遥望网络）通过收购数字营销公司遥望网络，成为快手、抖音等平台的重要电商服务商，其MCN业务具有较大成长空间。
   • 歌力思旗下百秋电商专注于轻奢及高级女装，未来有望实现单体上市，2019年GMV预计增长50%。
   • 安正时尚旗下礼尚信息作为母婴品类代表性TP，具备母婴、服装、保健品及宠物四大板块，预计2020年GMV增长50%左右。
   • 壹网壹创专注于美妆品牌的代运营，合作品牌数量持续增长，未来增长潜力大。
   • 南极电商2019年GMV突破300亿元，同比增长50%，核心品类表现强劲。
   • ST慧球（天下秀）借壳上市后转型为新媒体营销巨头，提供广告交易系统与营销服务，未来成长可期。
   • 宝尊电商作为阿里体系全品类代运营龙头，客户数量及GMV持续增长，具备科技与业务结合的优势。

2. 港股品牌服装龙头回调，布局机会显现

   • 安踏、波司登、李宁等港股品牌服装龙头在2019年12月出现显著回调，但其品牌与运营能力仍具备稳定收益潜力。
   • 波司登因市场对暖冬与过年提早的担忧，股价回调较大，成为布局机会。
   • 安踏体育在零售改革与并购方面表现突出，预计未来三年净利润持续增长。
   • 李宁在收入与运营效率方面持续提升，具备产品年轻化与管理精细化优势。

3. 贸易谈判取得阶段性进展，制造龙头有望复苏

   • 贸易摩擦对上游制造业造成冲击，但行业份额向龙头集聚的趋势未变。
   • 申洲国际、天虹纺织等具备规模化、全球化与一体化优势的制造龙头，预计在2020年业绩将恢复增长，估值逐步修复。
   • 天虹纺织在高价棉花库存周转完毕与下游业务放量后，有望实现超预期业绩。

关键信息

2019年12月27日市场表现

• 星期六收盘市值122亿元，遥望网络估值58/47X。
• 安正时尚收盘市值54.9亿元，对应19/20/21年PE为16/14/12X。
• 南极电商GMV突破300亿元，对应PE为21.9X。
• ST慧球（天下秀）借壳上市后，估值为80X/59X/45X。

业绩与成长性

• 遥望网络2019年3-6月实现收入2.52亿元，净利润4679万元，承诺2019/2020年扣非净利润分别为2.1/2.6亿元。
• 百秋电商2019年GMV预计60亿元，2020年预计增长50%。
• 礼尚信息2019年预计GMV为15亿元，2020年预计增长50%。
• 壹网壹创2016-2018年收入增速分别为95.3%/38.9%/43.8%，净利润增速分别为161.8%/190.5%/18%。
• 宝尊电商2012-2018年GMV复合增速达65%，合作品牌数量从53增长至178个。

估值与投资建议

• 重点推荐安踏体育、波司登、李宁等体育服饰龙头，因其品牌与运营能力具备α收益。
• 低估值+稳健增长的优质龙头如地素时尚、森马服饰、歌力思等，值得关注。
• 宝尊电商、南极电商、壹网壹创等优质成长股，未来估值切换后有望表现亮眼。

风险提示

• 宏观经济增速放缓可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动可能影响行业利润。

投资主线

1. 体育服饰龙头：安踏体育、波司登、李宁，具备品牌与运营优势。
2. 低估值+稳健增长：地素时尚、森马服饰、歌力思，具有价值洼地潜力。
3. 优质成长股：宝尊电商、南极电商、壹网壹创，具备估值切换机会。
4. 贸易摩擦下的制造龙头：申洲国际、天虹纺织、华孚时尚等，受益于行业集中度提升。

数据与图表

• 图1：过去一年大盘及纺服板块走势。
• 图2：年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5。
• 图3：本周纺服板块涨幅前10、跌幅前5。
• 图4-13：零售端、出口、原材料价格等关键数据走势。

总结

整体来看，纺织服装行业在短视频直播带货与电商代运营的推动下呈现结构性机会，同时传统品牌公司与制造龙头在经历短期波动后具备长期增长潜力。投资应聚焦具备品牌与运营优势的龙头，以及在电商代运营、新媒体营销等领域具备成长性的企业。