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报告摘要

三孚新科（688359）投资评级总结

核心内容

三孚新科是一家专注于电子化学品及表面工程行业的公司，其业务涵盖电子化学品、通用电镀化学品、专用设备和先进材料等多个板块。2025年，公司因下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提等因素，业绩受到一定影响。然而，2026Q1公司经营显著回暖，收入和利润均实现增长。中邮证券研究所首次覆盖三孚新科，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

2025年：公司实现营业收入4.58亿元，同比下降26.30%；扣非归母净利润-0.63亿元，同比下降115.93%。
2026Q1：公司经营显著回暖，实现营业收入1.58亿元，同比增长25.74%；归母净利润0.06亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长21.86%。

2. 业务布局

电子化学品板块：受益于AI算力需求的爆发，公司PCB化学镀、电镀专用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，满足高频高速、高可靠性要求，已在200余条量产线稳定应用，覆盖AI服务器、通信等核心场景。
被动元件领域：专用化学品配套年产规模超千亿颗的生产线，经与客户深度共研，产品不良率从3%大幅降至0.01%，显著提升客户生产效率。
通用电镀板块：持续实现国产替代突破，成功切入中亚汽车零部件供应链，自主研发的MSA体系高速镀锡工艺突破国外技术瓶颈，实现规模化应用。
专用设备板块：子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的水平镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响，但公司攻克辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下游客户出货。
先进材料方面：公司战略延伸投建关键材料产业化项目，与现有业务形成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔等技术研发、客户送样及认证测试等工作，部分产品已获得小批量订单。

3. 投资建议

盈利预测：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/21亿元，归母净利润分别为1.9/3.0/4.3亿元。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

关键信息

财务数据

最新收盘价：134.10元
总股本/流通股本：0.99亿股
总市值/流通市值：132亿元
52周内最高/最低价：144.88元 / 46.98元
资产负债率：47.6%
第一大股东：上官文龙

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2025A	458	-26.30	-48.32	-284.01	-0.49	-274.07
2026E	1205	163.15	192.21	497.83	1.95	68.89
2027E	1631	35.40	297.70	54.88	3.01	44.48
2028E	2133	30.77	434.86	46.07	4.40	30.45

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	36.2%	39.4%	39.7%	40.4%
净利率	-10.6%	16.0%	18.2%	20.4%
ROE	-8.2%	21.4%	26.9%	29.5%
ROIC	-4.9%	11.9%	16.4%	19.8%
资产负债率	47.6%	56.3%	54.6%	50.7%
流动比率	1.43	1.65	1.73	1.93
应收账款周转率	1.43	2.41	2.00	2.02
存货周转率	2.22	2.82	2.51	2.83
总资产周转率	0.35	0.66	0.65	0.72

现金流预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额（百万元）	31	-253	151	278
投资活动现金流净额（百万元）	-67	-64	-79	-54
筹资活动现金流净额（百万元）	33	305	-105	-83
现金及现金等价物净增加额（百万元）	-2	-13	-33	141

风险提示

行业波动和竞争加剧风险
原材料价格波动风险
研发失败和成果转化风险
商誉减值风险

投资策略

公司以“巩固传统、突破新兴”为总体经营策略，通过优化传统产品体系，提升AI算力、高附加值及外资主导领域的产品性能，加速新产品验证与标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提升市场份额与盈利水平。同时，聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等核心赛道，深度配合核心客户推进产品研发、工艺验证与产能建设，为打造第二增长曲线夯实基础。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券研究所

地址：北京、深圳、上海
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联系方式：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼
邮编：100050（北京）、518048（深圳）、200000（上海）

投资评级说明

买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下