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三孚新科水平沉铜产品快速起量，未来有望打开新领域总结

核心内容概述

三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要产品包括电子化学品和通用电镀化学品。公司于2021年5月21日科创板上市，发行价格为11.03元/股，募集资金总额为2.5亿元，实际募集资金净额为2亿元。公司近年来业绩稳步增长，2021年第一季度实现营收和净利润分别为0.86亿元和0.13亿元，同比增长117.65%和200.51%。其中，PCB水平沉铜业务增长显著，收入从3190万元增至8440万元，业务占比从17.06%提升至30.73%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

1. 业绩增长显著，水平沉铜产品起量

• 2017-2020年公司营收年均复合增长率约为24.42%，净利润年均复合增长率约为21.08%。
• 2021年Q1营收和净利润分别同比增长117.65%和200.51%，显示公司业绩快速增长。
• PCB水平沉铜业务收入增长明显，成为公司增长的主要驱动力。

2. 电子化学品进口替代空间广阔

• 国内PCB电子化学品市场规模从2014年的162亿元增长至2020年的258.58亿元，年均复合增长率8.1%。
• 三孚新科在2020年电子化学品收入为1.61亿元，仅占国内市场份额的不到1%。
• 公司在技术水平上已实现与国外厂商的对标，部分产品性能接近或达到国际高端水平，具备进口替代潜力。

3. 水平沉铜技术有望拓展至新领域

• 随着锂电池导电薄膜技术的突破，PET镀铜技术开始应用，水平沉铜技术在PET铜箔增厚中具备应用前景。
• 东威科技与金美新材已实现水平镀膜设备生产并制备PET铜箔产品，三孚新科的水平沉铜化学品有望进入这一新兴领域。
• PET铜箔相比传统铜箔质量更轻，理论上可减少约60%的重量，从而提升电池能量密度约10%。

关键信息

• 公司概况：三孚新科专注于表面工程专用化学品，产品涵盖电子化学品和通用电镀化学品。
• 财务数据：
  • 2021年Q1营收0.86亿元，净利润0.13亿元。
  • 2020年营收2.87亿元，净利润0.50亿元。
  • 2021-2023年预计营收分别为3.73/5.56/8.00亿元，净利润分别为0.70/0.98/1.44亿元。
• 估值数据：
  • 2021年PE为50.47倍，2023年PE预计为24.51倍。
  • 行业平均PE为59.89倍（2021E），三孚新科估值低于行业平均水平。
• 投资建议：给予公司“增持”评级，预计未来两年公司估值有望进一步下降，提升投资吸引力。

风险提示

• PCB下游需求放缓：若PCB行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 新业务拓展不及预期：水平沉铜技术在新领域的应用可能面临技术或市场拓展的不确定性。

估值对比

投资价值

• 三孚新科凭借在水平沉铜领域的技术积累，有望在PCB行业持续增长的同时，借助进口替代政策红利扩大市场份额。
• 水平沉铜技术在锂电池导电薄膜领域的应用前景广阔，未来可能成为公司新的业绩增长点。
• 公司估值低于行业平均水平，具备一定的投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。

结论

三孚新科作为电子化学品领域的重要参与者，凭借技术水平的提升和业务结构的优化，已实现业绩的快速增长，特别是在水平沉铜产品方面表现突出。随着进口替代进程的推进及新技术的应用拓展，公司未来有望在更多领域实现突破，具备良好的成长性。在当前估值水平下，给予“增持”评级，建议投资者关注其长期发展机会。