20241028-中泰证券-北新建材-000786.SZ-北新建材2024年三季报点评_主业基本盘稳固_两翼+国际化逆势高增_5页_419kb

北新建材2024年三季报总结

核心内容概述

北新建材（000786.SZ）在2024年前三季度展现出稳健增长态势，尽管整体建材行业面临一定压力，但公司通过主业深耕与两翼业务拓展，实现了逆势高增长。公司维持“买入”评级，主要基于其在石膏板、防水、涂料等领域的持续发展，以及国际化战略的稳步推进。

主要观点

1. 主业基本盘稳固

• 石膏板业务作为公司核心，前三季度营收占比约70%，持续实施高端化战略，推动产品结构优化。
• 公司具备显著的成本优势和定价权，截至2024年H1，石膏板产能达35.62亿平，中长期目标为50亿平。
• 随着中高端产品占比提升，产品价格和毛利率中枢有望稳中有升。

2. 两翼业务加速增长

• 防水业务：前三季度实现营收35.78亿元，同比增长18.67%；毛利率提升0.24个百分点，经营活动现金流净额同比增长62.03%。
• 涂料业务：实现营收25.48亿元，同比增长735.04%；毛利率达31.20%，同比增长3.44个百分点；经营活动现金流净额同比增长1983.73%，表现强劲。2024年2月完成嘉宝莉并表，推动涂料业务快速成长。

3. 国际化业务持续向好

• 国际化业务前三季度营收达1.71亿元，同比增长121.16%；净利润0.18亿元，同比增长27.39%。
• 在坦桑尼亚市场占有率跃居第一，泰国石膏板及配套项目开工，境外市场保持高质量增长。

4. 经营性现金流与研发投入双提升

• 公司前三季度经营活动现金流净额达27.06亿元，同比增长38.01%。
• 研发投入达8.33亿元，同比增长22.71%；研发费用占收入比为4.09%，同比增长0.11个百分点，彰显创新动能。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年前三季度实现203.6亿元，同比增长19.4%；预计2024-2026年营收分别为251.8、286.6、329.26亿元，年均增长率约12-15%。
• 归母净利润：2024年前三季度实现31.5亿元，同比增长14.1%；预计2024-2026年归母净利润分别为42.6、50.7、55.6亿元，年均增长率约20-10%。
• 每股收益：预计2024-2026年每股收益分别为2.52、3.00、3.29元，成长性显著。
• 估值指标：当前PE为10倍，PB为1.6倍，2024-2026年PE预计降至8-7.7倍，显示估值优势。

财务结构

• 资产负债率：2024年预计为26.6%，2025-2026年逐步下降至25.3%和24.8%，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：2024年分别为2.3和1.9，2025-2026年进一步提升至2.7和2.6，短期偿债能力增强。
• 货币资金：2024年预计达817.5亿元，2026年预计达188.22亿元，显示公司现金流充沛，资金储备充足。

成长能力

• 营收增长率：2024年预计12.3%，2025年13.8%，2026年14.9%，保持稳定增长。
• 归母净利润增长率：2024年预计20.8%，2025年19.0%，2026年9.7%，成长性突出。
• ROE与ROIC：2024年预计15.4%，2025年15.6%，2026年14.7%；ROIC从20.0%下降至17.2%，但整体仍处于较高水平。

风险提示

• 下游行业需求大幅下滑
• 石膏板价格下跌或高端化不及预期
• 海外拓展不及预期
• 龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期
• 防水新规落地进度不及预期
• 信息更新不及时的风险

投资建议

公司业绩符合预期，维持“买入”评级，主要因其：

• 石膏板主业壁垒稳固，具备成本和定价优势；
• 防水和涂料两翼业务快速扩张，成长空间大；
• 国际化战略持续推进，海外业务增长显著；
• 研发投入持续增长，推动产品创新和市场竞争力提升；
• 经营性现金流强劲，财务状况良好，具备持续发展能力。

总结

北新建材在2024年前三季度展现出强大的内生增长能力和外延扩张潜力，通过高端化战略、两翼业务融合、国际化拓展等多重路径，实现业绩稳步增长。公司财务结构稳健，现金流充沛，研发投入持续增长，展现出央企实力与民企活力结合的典范形象，未来成长性可期。