20250427-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容概述

本报告为国泰君安期货研究所发布的锌产业链周度分析，涵盖锌价走势、供需变化、库存情况、利润水平、开工率、进出口数据及终端需求等多个方面，旨在为专业投资者提供锌市场动态的综合判断。

主要观点

• 锌价震荡运行：受超预期关税影响，锌价出现下跌，但下游积极补库推动社库去化，显示内需相对稳定。同时，远端供应放量预期支撑价格，但需关注流动性风险。
• 强现实弱预期：当前锌价受现实供需影响较大，但对未来预期较为悲观，整体走势偏震荡。
• 库存变化：国内社库与锌价正向相关，下游原料库存与锌价反向相关。沪锌总库存和保税区库存均呈现去化趋势，而LME显性库存短期减少，处于历史同期中位。
• 利润修复：冶炼厂利润显著修复，含白银和硫酸副产品的冶炼收益接近1000元/吨。但下游加工材利润仍处于历史偏低位。
• 开工率变化：冶炼开工率修复至高位，但下游开工率维持在历史偏低位，显示终端需求疲软。
• 内外价差：内外锌价存在差异，伦锌受宏观影响跌幅更深，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。

关键信息

一、锌价走势与持仓库存比

• 沪锌主力上周收盘价为22750元/吨，周涨幅3.17%，夜盘收盘价22550元/吨，夜盘涨幅-0.88%。
• LME锌3月合约上周收盘价为2645.5美元/吨，周涨幅2.64%。
• 持仓库存比偏高，需关注流动性风险。沪锌近月合约持仓库存比处于历史相对高位。

二、库存与价差变化

• 国内库存：社库持续去化，保税区库存持稳，沪锌仓单库存减少。
• LME库存：主要集中在新加坡，总库存短期减少，处于历史同期中位。
• 现货升贴水：上海、天津、广东现货升贴水高位回落，保税区溢价维持稳定。
• 期现价差：沪锌近月合约呈现B结构，远端合约相对较平。LME CASH-3M仍呈现C结构。

三、基本面数据

• 冶炼利润：国产锌矿冶炼利润显著修复至132元/吨，进口锌矿冶炼利润仍为负值。
• 精炼锌产量：国内精炼锌产量维持中位，冶炼开工率修复至历史同期高位。
• 下游需求：镀锌、压铸锌合金及氧化锌需求均有所回升，但整体仍处于历史偏低位。
• 进出口数据：精炼锌进口量处于历史中高位，出口量相对稳定。

四、供应与需求

• 锌精矿：进口量高位，国产矿与进口矿加工费均回升，但冶炼利润仍处修复阶段。
• 终端消费：精炼锌消费与去年同期基本持平，电网呈现结构性增量，房地产销售数据疲软。

产业链纵向横向对比

风险提示

• 宏观不确定性：需密切关注关税谈判与落地情况，可能带来阶段性交易机会。
• 流动性风险：当前持仓库存比偏高，需防范资金流动性风险。
• 供应预期：远端供应放量预期仍存，流动性风险释放后，逢高偏空思路为主。

总结

锌市场当前呈现强现实弱预期的特征，价格震荡运行。冶炼利润显著修复，但下游需求仍偏弱，终端订单不及前一轮。国内库存持续去化，但社库与锌价正向相关，下游原料库存与锌价反向相关。沪锌持仓库存比偏高，需关注流动性风险，而LME锌价受宏观影响跌幅更深，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。整体来看，锌产业链处于调整阶段，建议投资者关注宏观政策及供需变化带来的影响。