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美团-W（03690.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为美团-W（03690.HK）发布的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院整理。报告维持“买入”评级，目标价为184.39港元，较当前股价133.80港元有约37.81%的预期升幅。

主要观点

• 营收增长稳健：2022年第四季度美团实现营业收入601.3亿元，同比增长21.4%，高于彭博一致预期。
• 盈利超预期：2022年第四季度经调整净利润达8.29亿元，高于预期，经调整净利率为1.4%；经调整EBITDA为29.61亿元，EBITDA率为4.9%。
• 核心业务表现亮眼：核心本地商业收入434.7亿元，同比增长17.4%，经营利润率为16.6%，环比提升2.8个百分点。
• 外卖业务稳步增长：2022年第四季度外卖日均订单量为4599万单，同比增长8.2%，尽管增速放缓，但预计2023年将回归高增长轨道。
• 闪购业务持续高增长：日均订单量达651万单，同比增长32.4%，年度交易用户数量增长30%，用户留存率和消费频次提升。
• 到店酒旅业务受疫情影响，但复苏迹象明显：2022年第四季度收入同比下滑，但1-2月GTV增长恢复至30%以上，预计2023年将明显反弹。
• 新业务持续减亏：新业务收入166.6亿元，同比增长33.4%，经营亏损环比收窄至64亿元，亏损率下降3.4个百分点。
• 未来增长潜力大：本地生活服务数字化仍处于早期阶段，线上渗透率低，预计未来仍有较大增长空间。公司预计2023-2025年收入分别为2827.5/3522.4/4287.2亿元，经调整净利润分别为166.3/322.5/493.7亿元。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：184.39港元
• 依据：核心本地商业收入稳健增长，外卖和到店酒旅业务有望回归高增长，本地生活线上化空间巨大，公司具备差异化竞争优势。

风险提示

1. 本地生活市场竞争加剧
2. 餐饮行业复苏不及预期
3. 新业务减亏不及预期

财务指标预测（2023-2025E）

业务表现

• 外卖业务：日均订单量4599万单，用户年均交易笔数达40.8笔，同比增长14%。
• 闪购业务：日均订单量651万单，年度交易用户增长30%，超50%外卖用户转化为闪购用户。
• 到店酒旅：受疫情影响严重，但1-2月GTV增长恢复至30%以上，预计2023年将明显反弹。
• 新业务：美团优选和美团买菜表现强劲，GTV同比增长128%。

投资价值

• 美团在本地生活服务领域拥有广泛的商家基础和用户基础，具备差异化竞争优势。
• 随着经济复苏和消费回暖，外卖和酒旅业务有望回归高增长轨道。
• 新业务持续优化运营效率，经营亏损收窄，未来增长潜力显著。
• 长期来看，本地生活线上化仍有较大空间，公司有望通过持续投资巩固市场地位。

总结

本报告全面分析了美团-W在2022年第四季度的业务表现和财务状况，指出公司在疫情冲击下仍实现盈利超预期，并在核心业务和新业务上取得显著进展。报告预计公司未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级，目标价184.39港元。同时，报告提示了市场竞争、餐饮复苏和新业务减亏等潜在风险。整体来看，美团作为本地生活服务龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。