20210625-国金证券-美团-W-03690.HK-从_招聘_看美团_长期发展动力__15页_2mb

美团投资分析总结

核心内容

美团（03690.HK）近期持续投入基础设施建设，为业务增长奠定基础。公司2021年目标价为413港元，当前市价为315港元，维持“买入”评级。主要分析点包括：

• 业务发展阶段：美团优选业务处于高速发展期，招聘需求旺盛，同时公司正在从高速增长向成熟稳定阶段过渡。
• 招聘与业务匹配：招聘力度大，优选业务为新重点，招聘岗位以“中台”为主，体现公司对运营效率的关注。
• 财务表现：公司营收和Non-GAAP净利润预计在2021至2023年持续增长，但2021年净利润可能为负，主要因营销支出收缩及基础设施投入。

主要观点

• 基础设施投入：自20Q3起，美团在物流、研发等领域的投入显著增加，为长期增长做准备。
• 招聘扩张：美团招聘计划覆盖多个业务条线，重点在物流、地推、无人技术研发等领域，体现了公司对新业务发展的重视。
• 业务发展阶段分析：通过招聘更新频率、在招岗位数及“前中后台”比例，判断各业务条线所处阶段，如优选处于扩张期，到店、到家处于巩固期。
• 财务预测：预计2021/2022/2023年营收分别为1862亿元、2411亿元、3026亿元，Non-GAAP净利润分别为-148亿元、33亿元、260亿元。

关键信息

市场数据

• 流通港股：6,111.35百万股
• 总市值：1,925,076.51百万元
• 年内股价最高最低：451.40/171.70元
• 香港恒生指数：28882.46

股价表现

• 3个月：9.60%
• 6个月：12.82%
• 12个月：76.57%

财务指标

• 营业收入：2021E为186,162百万元，2022E为241,064百万元，2023E为302,555百万元
• Non-GAAP净利润：2021E为-14,810百万元，2022E为3,304百万元，2023E为25,965百万元
• EPS：2021E为-3.2元，2022E为-0.11元，2023E为3.75元
• P/E：2023E为70.73
• P/B：2023E为10.73

招聘与业务发展

• 在招岗位数：当前在招岗位数为5985个，以每个岗位需求2人估算，短期增量约20%
• “前中后台”比例：中台岗位需求占比提升，前台保持稳定，后台需求增长
• 优选事业部：在招岗位数处于第一梯队，招聘结构显示对运营能力的关注
• 到店/到家事业群：巩固优势，酒旅业务为重点
• 其他业务：买菜和快驴处于早期，骑行和点评相对稳定

投资建议

• 长期成长潜力：公司传统业务保持优势，社区团购新业务进入运营效率比拼阶段，具备长期竞争优势
• 维持“买入”评级：预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%

风险提示

• 反垄断调查风险：公司面临反垄断调查，结果尚不确定
• 行业竞争加剧风险：餐饮外卖及到店、酒店旅游业务仍有较大竞争压力
• 新业务推广不及预期风险：新业务仍处于早期，未来需持续关注

附录

损益表预测

• 主营业务收入：2021E为186,162百万元，2022E为241,064百万元，2023E为302,555百万元
• Non-GAAP归母净利润：2021E为-14,810百万元，2022E为3,304百万元，2023E为25,965百万元

现金流量表预测

• 筹资活动现金净流：2021E为62,142百万元，2022E为-3,673百万元，2023E为-3,595百万元
• 现金净流量：2021E为61,057百万元，2022E为4,488百万元，2023E为27,759百万元

资产负债表预测

• 流动资产：2021E为162,037百万元，2022E为179,925百万元，2023E为222,103百万元
• 负债：2021E为116,223百万元，2022E为133,738百万元，2023E为152,790百万元

比率分析

• 每股经营性现金流净额：2023E为5.96元
• ROE：2023E为15.15%
• 资产负债率：2023E为51.20%

结论

美团通过持续的基础设施投入和招聘扩张，为长期增长打下基础。优选业务作为重点发展方向，招聘结构显示公司对运营效率的关注。尽管短期内可能面临亏损，但公司具备长期竞争优势，维持“买入”评级。需关注反垄断调查、行业竞争及新业务推广风险。