20210530-国金证券-美团-W-03690.HK-优选下沉用户多为增量_核心业务增长稳健_18页_2mb

美团-W（03690.HK）研究报告总结

核心内容

美团-W（03690.HK）作为港股上市公司，其核心业务包括餐饮外卖、到店及酒店旅游、以及新兴的美团优选等。本报告指出，公司在运营效率方面表现出色，特别是在新业务拓展和用户获取方面，展现了较强的竞争力。

主要观点

• 用户增长：截至2021年第一季度末，美团过去12个月的交易用户数达到5.7亿，同比增长27%，其中一半来自美团优选。每交易用户年均交易笔数增长至30.5笔，同比增长16%。
• 新业务影响：虽然美团优选等新业务带来显著的用户增长，但导致整体经营亏损扩大至80亿元，主要由于业务扩张带来的支出增加。不过，公司现金流保持稳定，Q1末现金未减少。
• 核心业务表现：餐饮外卖业务在2021Q1实现营收205.8亿元，同比增长116.8%。尽管订单量环比下降，但每单价格和佣金率均有所提升，推动经营利润率上升至5.42%。
• 到店及酒店旅游业务：该板块营收65.8亿元，同比增长112.7%。虽然营业利润微降，但营业利润率提升至41.74%，成为利润贡献的主要来源。
• 财务预测：公司预计2021/2022/2023年Non-GAAP净利润分别为-71亿元、7亿元、183亿元，EPS分别为-2.08元、-0.81元、2.13元。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

• 股价表现：截至报告发布，美团-W市价为265.200港元，目标价为413.00港元。2021年一季度股价下跌22%，但相对恒生指数表现略好。
• 财务数据：2021Q1营业收入为370亿元，同比增长120.9%。毛利润为72亿元，环比下降，主要受新业务亏损影响。Non-GAAP净利润为-71亿元，归母净利润为-48.5亿元。
• 现金流情况：尽管经营亏损，但Q1经营活动净流出44亿元，投资活动净流入47亿元，公司现金未减少。
• 业务占比：餐饮外卖业务占比55.6%，仍为最大收入来源；新业务及其他产品占比26.6%，增长迅速。
• 风险提示：包括反垄断调查、行业竞争加剧以及新业务推广不及预期等。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期增长：分析师认为，美团在运营效率上的优势将帮助其在新业务上取得突破，打造增长的“第二极”。
• 财务预测：预计2021/2022/2023年Non-GAAP净利润分别为-71亿元、7亿元、183亿元，EPS分别为-2.08元、-0.81元、2.13元。

风险提示

• 反垄断调查风险：公司面临反垄断调查，结果尚不确定。
• 行业竞争加剧风险：餐饮外卖和到店、酒店旅游业务竞争激烈，可能影响市场份额。
• 新业务推广风险：尽管新业务取得进展，但市场仍处于早期阶段，未来表现需持续关注。

财务指标概览

营收与成本分析

• 营收：2021Q1营收370亿元，同比增长120.9%，主要得益于疫情恢复和新业务增长。
• 成本：营业成本298亿元，同比增长158%，主要由于订单量增加和新业务投入。
• 毛利润：2021Q1毛利润为72亿元，环比下降，主要受新业务亏损影响。
• 费用：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率也有所改善，显示公司对费用控制的重视。

盈利能力分析

• 经营利润：2021Q1经营利润为-47.7亿元，亏损扩大，但主要来自新业务。
• 盈利结构：餐饮外卖和到店、酒店旅游业务盈利能力稳定，而新业务为亏损主要来源。

资产与负债情况

• 货币资金：2021E货币资金为89,421百万元，显示公司现金流状况良好。
• 负债：负债总额增长，但公司仍保持一定的偿债能力。
• 资产负债率：2021E资产负债率48.86%，显示公司负债水平较高，但仍有偿债能力。

比率分析

• 每股收益：2021Q1为-2.084元，显示公司盈利能力下降。
• 每股净资产：2021E为22.221元，显示公司资产状况良好。
• 净资产收益率：2021Q1为-9.38%，显示公司盈利能力下降。
• 总资产收益率：2021Q1为-4.80%，显示公司整体盈利能力下降。
• 投入资本收益率：2021Q1为-27.98%，显示公司投入资本回报率下降。

总结

美团-W在2021Q1展现出用户增长和业务扩展的强劲势头，特别是在美团优选等新业务上。尽管新业务导致整体亏损扩大，但公司现金流状况良好，显示其运营效率和管理能力较强。核心业务如餐饮外卖和到店、酒店旅游表现稳健，盈利能力提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望通过新业务拓展实现增长，但需关注反垄断调查、行业竞争和新业务推广等风险。