20210907-国金证券-美团-W-03690.HK-美团社保的深入思考_界定_承担_消化_26页_3mb

美团社保政策分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕美团社保缴纳政策展开，分析新就业形态劳动者社保政策调整对美团及其加盟商的影响。核心内容包括：

• 社保政策调整的界定与适用情况
• 社保成本承担的分析框架
• 美团承担社保成本的测算与敏感性分析
• 加盟商通过收入增长消化社保成本的可行性
• 盈利预测与投资建议

主要观点与关键信息

1. 社保政策的界定

• 新就业形态：指互联网技术进步带来的灵活就业形式，如外卖骑手、网约车司机等。
• 社保调整方向：政策未强制覆盖所有新就业形态劳动者，而是根据劳动关系的实际情况，对符合劳动关系的劳动者依法缴纳职工基本养老保险，其他则可自主选择城乡居民基本养老保险。
• 社保优待：政策对职工基本养老保险进行了缴费比例、基数和方式的调整，以减轻劳动者负担。

2. 社保责任承担分析

• 三方关系：美团通过加盟/代理商获取骑手服务，劳动关系在加盟商/代理商，因此社保成本由其承担。
• 美团承担比例：为保障加盟商不亏损，美团预计承担 50% - 80% 的社保成本。
• 社保成本测算：根据骑手实际收入或下限基数计算，预计美团社保支出在 21.8亿 - 32.3亿元 范围内。

3. 社保成本的消化

• 加盟商盈利模型：在不考虑社保成本时，一个100人站点月利润约为 6.3万元。
• 消化方式：通过提高收入增速，加盟商可逐步消化社保成本。
• 退出时间与增速：
  • 若以 实际收入 为基数，3年后退出所需年均收入增速为 9.7%。
  • 若以 下限基数 为基数，3年后退出所需年均收入增速为 7.4%。
  • 随着时间延长，所需年均增速下降，5年后仅需 6.3%。

4. 社保成本的可行性分析

• 收入增长：美团骑手相关支出持续增长，预计保持 18% 以上增速。
• 新商家抽佣规则：支持配送收入效率提升，有利于美团和加盟商的收入增长。
• 乐跑模式：可部分替代专送，减轻社保成本压力。
• 其他因素：如留存提升、完全落地时间等，均有助于降低美团社保承担压力。

关键财务指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预测：预计2021-2023年营收分别为 1838亿、2490亿、3088亿。
• Non-GAAP净利润：预计分别为 -151亿、-4.25亿、193亿。
• EPS：预计分别为 -3.2元、-1.17元、1.76元。

风险提示

• 政策执行偏差：假设条件与实际情况存在偏差的风险。
• 反垄断调查：不利结果可能影响公司运营。
• 行业竞争：可能加剧市场压力。

关键图表与数据

• 图表1：新就业形态与传统就业方式的核心区别
• 图表2-3：养老保险领取地认定及职工与城乡居民养老保险对比
• 图表4：专送与众包骑手对比
• 图表5-6：三方关系与社保责任承担
• 图表7-9：代理与加盟模式区别及运营模式
• 图表10-13：社保缴纳基数、骑手分布、收入构成等
• 图表14-17：盈利模型与社保承担比例下的盈利影响
• 图表18-23：骑手人数与社保支出测算
• 图表24-25：人均可支配收入与年份关系
• 图表26-29：不同社保缴纳方式下的盈利变化与退出所需增速
• 图表30-32：商家抽佣比例与收入效率分析

结论

美团作为平台方，虽面临社保成本的短期压力，但通过承担部分或全部成本，可帮助加盟商维持盈利。未来，随着加盟商收入增长和效率提升，美团可逐步退出补贴。综合来看，公司传统主业持续增长，新业务拓展下沉市场，具备较强的投资价值。