20201201-中国银河国际证券-美团-W-03690.HK-所有细分业务全面复苏_7页_722kb

香港及美团分析报告总结

核心内容

• 股票信息：

  • 当前价格：HK$290.0
  • 目标价：HK$338.0
  • 市值：US$220,104m / HK$1,706,111m
  • 平均每日成交额：US$727.6m / HK$5,640m
  • 发行在外股数：5,768m
  • 自由流通量：50.0%

• 市场共识评级：

  • 买入：47
  • 持有：5
  • 沽出：0

• 主要变动：

  • 20财年经调整净利润预测上调 10.5%
  • 21财年经调整净利润预测上调 1.7%
  • 22财年经调整净利润预测上调 5.4%

• 股价表现：

  • 绝对表现（1M）：0.6%
  • 绝对表现（3M）：9.4%
  • 绝对表现（12M）：181%
  • 相对表现（1M）：-8.7%
  • 相对表现（3M）：5.8%
  • 相对表现（12M）：181%

美团业务分析

全面复苏

• 20财年三季度收入：354亿人民币，同比增长28.8%
• 经调整净利润：20.5亿人民币，同比增长5.8%
• 外卖订单量：同比增长30.1%
• 平均订单价值：同比增长4.5%
• 国内酒店入住间夜量：恢复至疫情前水平，同比增长3.7%
• 新业务及其他收入增长：预计全年同比增长32.2%

疫情期间复苏表现

• 收入表现：354亿人民币，高于预期8%
• 毛利率：30.6%，同比下降4.3个百分点
• 销售和营销费用比率：16.5%，同比下降3.9个百分点
• 营业利润：67.2亿人民币，同比增长365%
• 营业利润率：19.0%，同比增长13.7个百分点
• 经调整后净利润：20.5亿人民币，同比增长5.8%

餐饮外卖业务增长

• 活跃用户：同比增长9.4%
• 商家数量：同比增长9.5%
• 外卖订单数预计增长：30%
• 收入预计增长：32%
• 餐饮外卖经营利润率：3.7%，同比增长1.6个百分点
• 预计经营利润率保持稳定，但环比下降
• 交易金额增长：24.0%
• 收入增长：19.5%

到店、酒店及旅游业务恢复正增长

• 高星级酒店覆盖：环比增长20-25%
• 高星级酒店间夜贡献：15-16%
• 酒店均价：恢复至每晚186元人民币
• 到店业务增长：部分消费升级类别增长显著（如宠物护理产品增长40%）
• 预计四季度收入增长：9%
• 经营利润率：43.0%，同比增长5.3个百分点
• 预计全年收入下降：5.5%，受上半年疫情影响

食杂零售为新业务重点

• 进入城市：广州，扩大上海、北京等一线城市的覆盖
• 订单量环比增长：100-120%
• 用户数量环比增长：一倍
• 美团优选：仍处于试验阶段，管理、供应链、SKU扩张速度有待提升
• 预计全年收入增长：32.2%

财务指标分析

关键财务指标

• 经营EBITDA增长：从Dec-18A的-5,873百万人民币增长至Dec-22F的32,017百万人民币
• 净利润增长：从Dec-18A的-8,346百万人民币增长至Dec-22F的28,671百万人民币
• 每股核心盈利增长：从Dec-18A的-3.06人民币增长至Dec-22F的4.97人民币
• 市净率：从7.75倍下降至10.44倍
• EV/EBITDA：从201.6倍下降至40.0倍
• 股价/股权自由现金流：从109.3倍下降至39.6倍
• 净负债权益比：从-70%上升至-101%

风险与优势

• 优势：

  • 食品配送市场领导地位
  • 丰富的线下商家资源
  • 经验丰富的业务发展团队
  • B2B业务提升商家粘性
  • 综合性本地生活方式平台
  • 高效智能的配送网络
  • 丰富的UGC资源
  • 专注下沉市场
  • 与腾讯的战略合作

• 风险：

  • 阿里生态系统的威胁
  • 在线旅游市场的竞争加剧

分析师信息

• 杨蕾：

  • 电话：(86) 21 6162 9676
  • 邮箱：yanglei@chinastock.com.hk

• 徐航：

  • 电话：(852) 3698 6308
  • 邮箱：xuhang@chinastock.com.hk

总结

美团在20财年三季度实现了全面复苏，各细分业务均表现出色，尤其是餐饮外卖和新业务。分析师重申增持评级，并给出新的贴现现金流目标价为HK$338。尽管部分业务面临挑战，但美团凭借其强大的市场地位、丰富的线下资源和高效运营，有望在未来持续增长。