20220428-万联证券-3月工业企业利润数据点评_成本端压力延续_行业利润分化_7页_999kb

成本端压力延续，行业利润分化总结

核心内容

2022年1-3月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长8.5%，较上月有所提升，但对比2019年三年平均增速由21.8%回落至17.7%，显示整体利润增速放缓。营业收入同比增长12.7%，较上月回落，而营业成本同比增长13.5%，成本端压力依然显著。利润率环比上行，但同比有所放缓，反映出企业盈利能力受到原材料价格持续上涨的压制。

主要观点

• 利润增速边际提升但受压：受基数效应影响，企业利润增速有所回升，但与三年平均增速相比，仍处于下行趋势，显示经济复苏力度有限。
• 成本端持续承压：原材料价格高位震荡，PPI进入回落通道但速度放缓，企业成本刚性问题持续，单位成本继续上升。
• 费用压降与应收账款回落：企业费用持续压降，每百元营业收入费用降至8.09元，应收账款同比由14.8%回落至14.4%，显示企业运营效率有所改善。
• 用工人数小幅回升，但预期3月偏弱：2月工业企业平均用工人数累计同比由-0.3%回升至0.4%，但受疫情和封控政策影响，3月用工人数可能继续承压。
• 行业利润分化明显：国企利润表现相对最强，私营企业利润压力较大，利润分布不均衡问题凸显。上游原材料价格上涨对中小微企业影响更大，部分出口企业生产受疫情影响。

关键信息

利润与营收数据

• 工业企业利润累计同比增速：由5%上行为8.5%
• 营业收入累计同比增速：由13.9%回落为12.7%
• 营业成本累计同比增速：13.5%
• 营收利润率累计增速：由5.97%上行为6.25%，但同比去年6.64%有所放缓

行业表现

• 采矿业：利润增速由132%提升至147.8%，主要由煤炭价格上涨推动，有色开采利润增速也大幅抬升，黑色金属开采利润小幅上行。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：利润增速由-45.3%反弹至-30.3%，但与三年平均增速相比仍偏弱。
• 制造业：利润累计同比由-4.2%小幅上行为-2.1%，但与三年平均增速20.6%相比显著回落，中下游行业利润被摊薄，汽车、计算机等下游行业利润明显下滑。

库存与需求

• 工业企业产成品存货累计同比由16.8%上行为18.1%，库存增速延续上行。
• 3月新增库存上涨2300亿元，运输受疫情影响，工业产销链接水平下降，叠加需求偏弱，导致库存累积。
• 价格上涨也部分带动了存货价值提升，但整体需求疲软仍制约企业销售能力。

风险提示

• 企业生产经营不及预期
• 上游原材料价格上行超预期
• 疫情扩散和持续时间超预期

政策与展望

• 政策层面，减税降费和中小企业纾困扶持政策仍将持续，以缓解企业成本压力。
• 后续关注疫后复工复产进程，若恢复缓慢，行业间利润分化将延续。
• 俄乌冲突和欧美制裁仍将持续，大宗商品价格或高位震荡，输入性通胀压力增加，进一步影响企业利润。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

• 基准指数：沪深300指数

机构信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭

  • 电话：17717422697
  • 邮箱：yutx@wlzq.com.cn

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